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甲醇：二季度进口收缩，走势偏强

核心内容总结

2026年一季度，甲醇市场整体呈现供需宽松格局，进口量同比增长16.3%，表观需求增速达6.8%。然而，随着3月中东局势紧张，进口量大幅减少，甲醇价格快速上涨，期货05合约从2177元/吨涨至3498元/吨。二季度国内仅新增60万吨产能，产量增速放缓至2.3%，进口量预计同比减少43.9%，表观需求增速降至-3%，供需关系转为紧张。

主要观点

• 供应端：一季度国内甲醇产量同比增长6.7%，海外供应因伊朗冬季检修推迟而增长，但二季度中东局势未缓和，海外装置开工率创新低，进口量大幅下滑，导致国内供应紧张。
• 需求端：一季度表观需求增速6.8%，二季度因进口减少和出口增加，需求增速降至-3%。
• 产能投放：2026年全年新增甲醇消耗量预计较年初减少10%以上，主要因新装置投产进度普遍推迟。
• 库存变化：一季度港口库存维持高位，但2月后因进口减少，港口库存开始下降，二季度预计降至60万吨以下。
• 利润情况：一季度甲醇利润显著增长，但部分下游如BDO和甲醛因成本上升而亏损扩大。
• 价格波动：甲醇期货波动率创历史新高，反映市场情绪剧烈，但未来若波动率持续回落，可能意味着上涨行情接近尾声。

关键信息

供应情况

• 一季度：
  • 海外产能未变，国内无新增产能。
  • 产量同比增长6.7%，开工率创新高（91.5%）。
  • 进口量同比增长16.3%，主要因伊朗装置检修推迟。
• 二季度：
  • 国内新增60万吨产能，产量增速降至2.3%。
  • 进口量预计同比减少43.9%，中东局势未缓和导致供应中断。
  • 表观需求增速下降至-3%，供需格局转为紧张。

需求情况

• 一季度：
  • 表观需求增长6.8%，主要受益于进口增加。
• 二季度：
  • 表观需求下降3%，因进口减少和出口增加，需求疲软。

产能投放计划

• 二季度：
  • 甲醛、冰醋酸、MTBE等部分下游装置可能投产，但整体新增甲醇消耗量预计减少10%以上。
• BDO：
  • 一季度产量同比增长21%，但二季度因利润恶化，新产能推迟，产量增速预计放缓。

库存与成本

• 库存：
  • 一季度港口库存维持在140万吨以上，2月后开始去库。
  • 二季度港口库存预计降至60万吨以下。
• 成本：
  • 一季度甲醇价格上涨50%以上，各工艺利润显著增长。
  • 二季度随着进口回升，成本压力可能缓解，但下游利润预计减少。

价格走势与策略

• 价格走势：
  • 一季度上涨超过50%，二季度预计冲高回落。
  • 6月起，进口回升预期叠加下游进入淡季，价格可能逐步回落。
• 投资策略：
  • 4-5月可持有09合约多单或卖出浅虚值看跌期权。
  • 需警惕中东局势缓和或非伊进口量增加带来的价格回落风险。

波动率与市场情绪

• 波动率：
  • 2026年4月2日，甲醇期货20日历史波动率达77.5%，隐含波动率达91.8%，创历史新高。
  • 波动率具备均值回归特征，未来若持续回落，可能意味着上涨行情结束。

附图与数据

• 图1：核心指标
• 图2：2026年甲醇指数K线及成交量
• 图3：中东甲醇装置运行情况
• 图4：海外甲醇装置开工率
• 图5：国内甲醇产能投放计划
• 图6：甲醇月度产量及增速
• 图7：甲醇月度进口量
• 图8：甲醇1-2月进口来源
• 图9：甲醇月度平衡表
• 图10：甲醇月度表观需求及增速
• 图11：甲醇下游投产情况
• 图12：甲醇制烯烃装置开工率
• 图13：华东甲醇制烯烃装置毛利
• 图14：PP-3MA价差与甲醇制烯烃装置停工时间
• 图15：甲醛月度产量
• 图16：甲醛生产毛利（山东）
• 图17：冰醋酸月度产量
• 图18：冰醋酸生产毛利润（江苏）
• 图19：MTBE外销工厂周度产量
• 图20：MTBE生产毛利（山东）
• 图21：BDO月度产量
• 图22：BDO生产毛利润
• 图23：甲醇港口库存（万吨）
• 图24：甲醇工厂库存
• 图25：甲醇各工艺生产毛利
• 图26：产业链毛利
• 图27：进口毛利
• 图28：价格参考
• 图29：甲醇期货波动率与指数价格
• 图30：甲醇期权隐含波动率

风险提示

• 中东局势缓和
• 非伊进口量增多
• 下游需求疲软
• 供应端压力释放

研究团队

• 魏莹：投资咨询部总经理助理，覆盖大类资产、黑色金属、建材
• 杨帆：资深研究员，覆盖能源化工、期权
• 张舒绮：资深研究员，覆盖金融衍生品、有色金属
• 刘启跃：资深研究员，覆盖锂电产业链、有色金属
• 葛子远：资深研究员，覆盖纺纺产业链、光伏产业链
• 房紫薇：研究员，覆盖金融衍生品、有色金属

免责声明

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