20140707-渤海证券-2014年宏观经济下半年报告_海外回暖_国内经济企稳_24页_2mb

报告摘要

2014年下半年宏观经济分析总结

核心内容概述

2014年下半年，全球经济温和改善，而国内经济则有望企稳并小幅回升。全球主要经济体在政策和市场因素的推动下呈现分化趋势，美国经济加速回暖，欧元区仍处于弱复苏阶段，日本通胀回升但增长动能放缓。国内方面，政策层面以“微刺激”和定向宽松为主，旨在对冲房地产市场的调整对经济带来的下行压力，同时注重经济的结构性调整。

主要观点

全球经济温和改善，货币政策进一步分化

美国：经济在二季度明显回升，下半年增速有望维持在3%以上，全年GDP预计增长2.5%左右。就业市场持续好转，私人投资和净出口对一季度的拖累在二季度有所缓解。美联储货币政策正常化路径清晰，预计首次加息将在2015年末。
欧元区：经济仍处于弱复苏状态，全年GDP预计增长1.1%。出口拉动仍是主要增长动力，但内需疲弱和高失业率限制了整体复苏力度。欧央行可能继续宽松政策以应对通胀低迷。
日本：一季度GDP增长6.7%，但二季度可能因消费透支而回落。通胀回升至3.7%，核心CPI为3.4%，主要受消费税上调影响。日本央行进一步宽松的可能性较低，经济不确定性降低。

国内经济企稳并小幅回升

GDP增长：预计2014年全年GDP增长7.4%，三四季度增速分别为7.4%和7.3%。经济环比增速有望回升，但同比增速因高基数而小幅回落。
房地产市场调整：一季度GDP增速仅为5.72%，房地产投资和销售持续下滑，成为经济的重要不确定性因素。政府通过“微刺激”和定向降准等政策对冲房地产下滑的影响。
出口回暖：出口增速在5月反弹至7%，主要得益于外部需求回升和虚假贸易基数消退。预计下半年出口增速将维持在8%和6%之间。
固定资产投资：上半年持续回落，但基建投资增速显著上升，部分对冲了房地产投资的下滑。全年固定资产投资增速预计为17.4%。
消费平稳回升：社会消费品零售总额5月增速达12.5%，预计下半年将升至13%左右。
通胀温和：CPI预计全年维持在2.4%左右，PPI跌幅将进一步收窄，但全年仍预计下滑1%。

关键信息

全球经济

美国：经济回暖趋势明显，就业市场持续改善，私人投资和净出口对经济形成支撑。
欧元区：出口仍是主要增长动力，但内需疲弱和高失业率制约复苏进程。
日本：通胀回升至3.7%，但增长动能有所放缓，货币政策趋于稳定。

国内经济

GDP增长：全年预计增长7.4%，三四季度分别增长7.4%和7.3%。
房地产市场：一季度表现疲软，政策对冲效果显现，二季度经济指标企稳回升。
出口：5月出口增长7%，全年预计增长6%，下半年有望进一步提升。
固定资产投资：上半年增速回落，但基建投资显著上升，全年预计增长17.4%。
消费：社会消费品零售总额5月增速12.5%，预计下半年将保持平稳回升。
通胀：CPI全年预计为2.4%，PPI跌幅收窄至1%，但整体仍呈通缩趋势。

政策与市场展望

政策方向：以“微刺激”和定向宽松为主，避免大规模刺激政策。
货币政策：央行操作空间受限，短期内不会出现大幅宽松。
经济结构：注重调结构，经济增速中枢平稳下行，政策更倾向于长期稳定增长。

重要数据与图表

图1：除欧元区外，发达经济体制造业PMI上半年走强。
图2：新兴经济体制造业PMI上半年逐渐企稳。
图3：OECD综合领先指标开始走平。
图4：新兴经济体综合领先指标仍在下行。
图5：严寒天气拖累一季度GDP环比折年下滑2.9%。
图6：私人投资和净出口对一季度拖累最大。
图7：居民实际收入增速年初以来持续回升。
图8：储蓄率已自低位回升至4.8%。
图9：个人消费支出下半年仍有进一步提升空间。
图10：消费者信心指数维持平稳。
图11：制造业PMI好于去年同期。
图12：新订单和产出回升拉动制造业PMI回升。
图13：房屋销售4月开始逐渐回暖。
图14：房价同比涨幅较去年明显放缓。
图15：抵押贷款利率未明显提升。
图16：居民抵押贷款余额增速仍处于低位。
图17：新增非农就业人数连续5个月在20万以上。
图18：周申领失业救济人数持续走低。
图19：劳动力参与率未来可能回升。
图20：劳动力及就业人口变化。
图21：一季度欧元区GDP环比增长0.2%。
图22：出口拉动是欧元区经济复苏主要动力。
图23：欧元区制造业PMI指数回升平缓。
图24：欧元区经济景气指数仍有反复。
图25：内需低迷，欧元区通胀低迷难改。
图26：5月欧元区失业率仍处于11.6%的高位。
图27：一季度日本GDP环比折合年率高达6.7%。
图28：私营部门消费透支拉动一季度GDP大增。
图29：5月日本CPI升至3.7%。
图30：6月日本制造业PMI回升至51.5%。
图31：一季度GDP环比折合年率仅为5.72%。
图32：14年消费贡献提升，出口有望实现正贡献。
图33：制造业PMI持续回升至51%。
图34：经济动能持续回升。
图36：上半年企业补库存动力依然较弱。
图37：5月工业增加值同比增长8.8%。
图38：工业增加值环比折合年率为8.9%。
图39：医药5月增加值同比升至14.9%。
图40：出口、基建相关行业增加值5月回升。
图41：5月出口增长7%，超出市场预期。
图42：自今年2月开始出口环比逐渐向好。
图43：去年对港虚假贸易造成的高基数基本消退。
图44：5月对美、欧、日出口增速为8.4%。
图45：机电产品出口增速回升。
图46：5月劳动密集型产品出口增速回升至6.31%。
图47：上半年整体固定资产投资增速中枢下移。
图48：自去年四季度开始基建投资持续攀升。
图49：1-5月房地产新开工面积回落18.6%。
图50：前5月商品房销售面积累计下滑7.8%。
图51：5月基建投资增速大幅升至28%。
图52：基建投资对冲地产投资增速的回落。
图53：上半年制造业投资持续下滑。
图54：PPI长期负增长拖累制造业投资。
图55：5月社会消费品零售总额同比12.5%。
图56：5月社会消费品零售总额环比折年14.8%。
图57：翘尾因素推升5月CPI同比升至2.5%。
图58：猪肉、鲜蛋价格推升食品价格环比上行。
图59：食用农产品价格6月环比走弱。
图60：生产资料价格回升乏力，中上游产能过剩。
图61：PPI翘尾因素6月转正。
图62：购进价格预示PPI同比跌幅将进一步收窄。

表格：6月主要经济指标预测

指标	Jun-14	May-14	Apr-14	Mar-14	Feb-14	Jan-14
GDP:累计(%)				7.4
GDP:当季(%)				7.4
CPI(%)	2.5	2.5	1.8	2.4	2	2.5
PPI(%)	-1	-1.4	-2	-2.3	-2	-1.6
社会消费品零售(%)	12.6	12.5	12	12.2
工业增加值(%)	9.0	8.8	8.7	8.8
固定资产投资:累计(%)	17.3	17.2	17.3	17.6	17.9
出口(%)	8.5	7	0.9	-6.6	-18.1	10.6
进口(%)	3	-1.6	0.8	-11.3	10.1	10