2018下半年中国经济金融展望_货币_监管政策均微调_风险偏好将回升_27页-2mb

2018下半年中国经济金融展望总结

核心内容

2018年下半年，中国经济面临下行压力，企业利润增速回落，货币政策和监管政策均进行微调，以缓解信用收缩，提升市场风险偏好。股市和债市具备反弹和好转的基础，但人民币贬值压力仍存。

主要观点

1. 经济下行压力加大，企业利润增速回落

• GDP增速放缓：二季度GDP同比增长6.7%，增速较一季度下降0.1个百分点，显示经济下行压力加大。
• 产业结构变化：第一、第二产业对GDP增长的贡献率分别为2.7%、36.4%，第三产业贡献率回落至60.9%，显示服务业增长放缓。
• 需求疲软：净出口对GDP增长的拉动下降，出口增速虽维持高位，但面临外需回落、价格下行和高基数的挑战。
• 企业利润下滑：上半年工业企业利润同比增长16.5%，下半年可能随PPI增速下行而缓慢下降。
• 库存周期：2018年上半年处于去库存周期，企业利润增速与PPI走势高度相关，预计下半年继续缓慢下行。

2. 货币政策继续微调，流动性边际宽松

• 流动性维持：上半年央行通过定向降准、MLF续作、扩大MLF担保品等手段，维持流动性合理充裕。
• 货币政策基调：下半年货币政策仍将平衡稳增长与防风险，但稳增长的重要性提升，可能继续降准0.5-1个百分点。
• 信用收缩：虽然央行维持流动性，但信用收缩仍持续，影响实体经济融资，需警惕“大水灌溉”对去杠杆成果的冲击。
• 杠杆率控制：宏观杠杆率趋稳，未来防风险重点转向常态化监管，货币政策进一步紧缩的可能性不大。

3. 监管政策微调，缓解信用收缩，风险偏好将回升

• 监管政策转向：下半年监管政策出现微调，通过资管新规细则、支持中小微企业融资等方式，缓解信用收缩。
• 风险偏好回升：随着流动性改善和信用收缩缓解，市场风险偏好有望回升，但需警惕中美贸易摩擦、美联储加息缩表、美国中期选举和地缘政治风险等对风险偏好的压制。

4. 股市与债市走势展望

• 股市反弹基础：A股估值处于历史低位，成长板块和国产替代概念股表现较好，市场风险偏好回升有利于股市反弹。
• 债市收益率下行：下半年利率债收益率可能继续下降，受经济下行压力和货币政策边际宽松影响，但下行空间有限。
• 人民币贬值压力：美元走强、中美货币政策分化及贸易摩擦影响人民币贬值压力，但央行具备汇率管控能力，无需过度担忧。

关键信息

• 贸易摩擦影响：中美贸易摩擦对出口和市场情绪产生负面影响，但中国加大国产替代扶持力度，推动产业升级。
• 信用收缩：上半年社融规模同比减少，信贷无法完全弥补表外融资收缩，需警惕信用违约风险。
• 货币政策：降准和MLF操作是主要工具，但大幅宽松可能性不大，需维持流动性合理充裕。
• 房地产市场：三线城市房价涨幅依然坚挺，但房地产调控政策持续，居民部门杠杆率上升压力仍存。
• 投资建议：关注与经济转型相关的行业，如芯片、半导体、人工智能、新能源、医疗器械等，作为中长期投资方向。

风险提示

• 货币政策超预期：若货币政策出现超预期宽松，可能加剧资本外流，影响人民币汇率。
• 贸易摩擦升级：中美贸易摩擦可能进一步影响出口和市场情绪。
• 信用风险加剧：信用违约与信用收缩相互强化，可能压制市场风险偏好。
• 地缘政治风险：伊朗核危机、朝核问题等可能对资本市场造成冲击。

重要数据

• GDP增速：二季度6.7%，预计下半年继续回落。
• CPI增速：中枢温和上行，预计不会触及3%。
• PPI增速：预计下半年处于下行通道。
• 工业企业利润增速：预计缓慢下降。
• 社融规模：上半年同比少增2万亿元，M2和社融存量增速创历史新低。
• A股估值：处于历史低位，具备反弹基础。
• 人民币汇率：贬值压力仍存，但央行具备调控能力。

结论

2018年下半年，中国经济面临下行压力，但货币政策和监管政策的微调将有助于缓解信用收缩，提升市场风险偏好。股市和债市具备反弹和好转的基础，但人民币贬值压力仍需关注。未来需重点关注经济转型相关的行业，如高科技、新能源、医疗等，以应对中美贸易摩擦带来的挑战。