20180515-渤海证券-宏观经济周报_贸易_通胀短期平稳_货币供给闸门依旧受控_10页_779kb

宏观经济周报总结

核心内容概览

2018年4月，中国宏观经济呈现贸易平稳、通胀温和、货币供给受控的态势。整体经济仍面临外需疲软、结构性调整压力以及去杠杆政策的持续影响。

主要观点

1. 贸易总体平稳，顺差面临趋势性收窄

• 出口情况：4月出口同比增速由上月低位大幅回升，主要受节后复工影响，但累积增速小幅回落，显示外需转弱。出口结构中，对美欧等国家出口增速回升，对韩国、俄罗斯等周边国家出口也有所提升，或为贸易战前的结构调整。
• 进口情况：4月进口同比增速回升较快，主要受原油价格上涨和节后复工需求改善影响，但累计增速仍低于去年同期，反映全年经济偏弱。
• 贸易差额：4月贸易账户回归顺差，但同比回落20.8%，表明顺差趋势性收窄，未来贸易差额或将延续回落。

2. 通胀短期平稳，警惕油价持续性冲击

• CPI走势：4月CPI同比增速为1.8%，较上月回落0.3%，主要因食品价格回落，尤其是猪肉价格环比回落6.6%。非食品价格温和回升，交通通讯类价格显著上涨，反映油价上涨影响。
• PPI走势：4月PPI同比增长3.4%，环比跌幅0.2%，主要受翘尾因素回升影响。上游价格稳中有升，但下游需求依旧偏弱，PPI向CPI传导受限。
• 未来展望：预计5月CPI同比将回升至2%左右，全年通胀温和。油价持续上涨可能对通胀形成进一步压力，需关注中美贸易摩擦和油价波动对经济的潜在影响。

3. 货币供给闸门依旧受控，去杠杆政策延续

• 信贷与社融：4月新增信贷小幅多增，但中长期贷款同比少增近1500亿元，显示企业融资需求疲软。非标回表维持了信贷扩张动力，但表外融资减少使社融增速承压。
• M2与流动性：在定向降准政策下，M2同比增速仅小幅反弹，流动性改善有限。企业存款多增，但居民存款流失，银行负债成本上行。
• 政策导向：央行强调“管住货币供给总闸门”，推动宏观杠杆率趋稳并实现结构性去杠杆，未来M2和社融增速仍面临下行压力。

关键信息

• 出口结构调整：出口产品中，机电产品和劳动密集型产品增速回升较快，高新技术产品则小幅回升，反映出口结构面临调整压力。
• 进口依赖能源：原油价格上涨显著拉动进口增速，但经济实际改善有限。
• 通胀因素：食品价格回落是CPI下行主因，非食品价格温和回升，油价上涨可能成为未来通胀压力来源。
• PPI结构分化：上游行业价格稳中有升，下游需求疲软，PPI整体仍呈回落趋势。
• 去杠杆政策：严监管持续影响融资环境，企业中长期信用扩张动力不足，货币供给受控。

上中下游跟踪

4.1 下游：地产与汽车销售偏弱

• 地产销售：同比跌幅扩大，一二三线城市销售均走弱，土地成交持续回落，地产投资增速低迷。
• 汽车销售：零售和批发增速总体回落，销售偏弱，全年低增速预期仍在。

4.2 中游：价格分化，需求回暖

• 钢铁行业：高炉开工率回升，螺纹钢价格小幅回落，铁矿石指数平稳。
• 水泥行业：价格小幅回升，华东、长江地区需求较强，西北、西南和中原地区需求转弱。
• 化工行业：PTA价格指数上升，开工率高位回升，涤纶POY价格小幅上涨。

4.3 上游：价格稳中有升，需求平稳

• 煤炭价格：小幅回升，发电集团日均耗煤量平稳，库存维持高位。
• 有色金属：LME铜、锌价格小幅反弹，铝价回落。
• 原油价格：受中东地缘政治影响，价格再度攀升。
• 工业运价：BDI总体回升，工业原料需求改善。

图表说明

• 图1：进出口同比增速回升，贸易差额回归顺差
• 图2：春节影响消退后，出口同比增速同步回升
• 图3：不同类型产品出口同比也同步回升
• 图4：春节影响消退，大宗商品进口数量回升
• 图5：CPI环比跌幅收窄，同比回落略超预期
• 图6：PPI环比跌幅持平，翘尾抬升使同比增速回升
• 图7：食品依旧为CPI拖累因素，原油冲击初步显现
• 图8：上游PPI环比增速强于季节性，下游依旧偏弱
• 图9：转表延续，实体资金状况依旧偏紧
• 图10：社融、M2同比仍存下行压力
• 图11：地产成交回落，一线成交同比跌幅大幅扩张
• 图12：土地供应、成交同比均延续回落
• 图13：发电集团日均耗煤平稳，同比增速微幅回升
• 图14：发电企业煤炭库存短期平稳，库存依旧高位
• 图15：秦皇岛港煤炭库存相对平稳，依旧低于去年同期
• 图16：煤炭价格延续回升，前期回落态势继续缓和
• 图17：高炉开工率继续回升
• 图18：螺纹钢价格小幅回落
• 图19：南华铁矿石指数相对平稳
• 图20：水泥价格延续小幅回升
• 图21：PTA指数小幅提升
• 图22：PTA开工率高位回升
• 图23：原油价格再度攀升
• 图24：LME铜、锌价小幅回升，铝价小幅回落
• 图25：CCFI小幅回升，SCFI回升较快
• 图26：BDI总体回升，同比继续改善，原料运价上升持续

投资评级说明

• 公司评级标准：根据未来6个月内相对沪深300指数的涨幅，分为买入、增持、中性、减持四个等级。
• 行业评级标准：根据未来12个月内相对沪深300指数的涨幅，分为看好、中性、看淡三个等级。

重要声明

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