20180831-天风证券-上汽集团-600104.SH-汽车小年挤压行业_整车龙头大幅增长_3页_1015kb

上汽集团（600104）2018年半年报总结

核心内容

上汽集团在2018年上半年实现了显著的业绩增长，展现出其作为整车龙头在行业“小年”中的强大承压能力和市场竞争力。

业绩表现

• 营业收入：4,649亿元，同比增长17%
• 归母净利润：190亿元，同比增长19%
• 扣非净利润：173亿元，同比增长10%
• 每股收益：1.63元，同比增长18%
• ROE：8.13%，同比增加0.54个百分点
• 汽车总销量：352万辆，同比增长11%

财务预测

关键业务亮点

• 营收增速高于销量增速：得益于产品结构优化和衍生业务（如零部件、汽车金融）的快速增长。
• 扣非净利润增速符合预期：剔除一次性收益后，增速为10%，显示公司核心业务盈利能力稳健。
• 二季度业绩超预期：单季归母净利润93亿元，同比增长21%；扣非净利润84亿元，同比增长12%。

自主品牌表现

• 销量增长显著：上汽乘用车1-7月累计销量达41万辆，同比增长50%
• 新能源与互联网车型占比高：互联网车型销量占比超40%，新能源乘用车从5月起月销突破万辆，且在非上海市场渗透率高达60%
• 产品矩阵持续优化：荣威名爵多款新车型放量，MarvelX在9月上市，推动品牌向上。

合资品牌表现

• 上汽大众与通用销量增长：1-7月分别销售117万辆和109万辆，同比增长6%和8%
• 大众SUV战略成效显著：自2017年起的SUV战略持续发挥优势。
• 通用结构调整完成：在三缸机事件影响下完成结构调整，凯迪拉克品牌贡献增量。
• 投资收益稳定：合营公司投资收益146亿元，同比增长7%；上汽大众贡献77亿元，同比增长17%；上汽通用贡献51亿元，同比增长9%

主要观点

• 上汽集团在行业整体低迷（“小年”）背景下，依然保持稳健增长，体现出其强大的经营能力和市场地位。
• 自主品牌通过“新能源+互联网”战略，实现快速增长和盈利提升，未来盈利空间广阔。
• 合资品牌在大基数下仍能实现增长，展现穿越周期的能力。
• 衍生业务如零部件和汽车金融为公司业绩提供了额外增长动力。

风险提示

• 市场下行风险
• 车型销量不及预期
• 新车型上市进程不及预期

投资建议

• 维持“买入”评级
• 预计18-20年利润增速分别为13%、10%、9%
• EPS分别为3.33元、3.66元、3.98元
• 对应PE分别为9倍、8倍、7倍
• 目标价上调至39.96元，给予12倍估值

估值分析

• 市净率（P/B）：从1.74下降至1.30
• 市销率（P/S）：从0.44下降至0.28
• EV/EBITDA：从0.90下降至0.15

总结

上汽集团在2018年上半年展现出强大的经营能力和市场竞争力，业绩增长超出市场预期。其自主品牌和合资品牌均表现亮眼，尤其是新能源和互联网车型的快速增长，为公司未来盈利提供了有力支撑。公司财务稳健，估值合理，被看好在消费升级和行业扩张中持续受益。