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上汽集团2018年三季报点评总结

核心内容

上汽集团（600104）于2018年10月30日发布了其2018年三季报，报告指出公司前三季度业绩稳健，但面临销量和收入增速放缓的压力。尽管如此，公司仍维持“买入”评级，认为其长期发展潜力良好。

财务表现

• 营业收入：前三季度实现6747.4亿元，同比增长11.0%。
• 归母净利润：276.7亿元，同比增长12.3%。
• 扣非归母净利润：253.2亿元，同比增长6.1%。
• 毛利率：13.4%，同比提升0.2个百分点。
• 净利率：5.8%，同比提升0.2个百分点。

销量情况

• 累计销量：1-9月销售514.7万辆，同比增长6.7%。
• 增速变化：同比去年增速7.6%，较前一年减少0.8个百分点。
• 乘用车板块：上汽乘用车增速放缓最明显，去年前三季度增速88.1%，今年仅为40.1%。
• 合资品牌：上汽通用五菱和上汽大众销量分别为150.3万辆和151.6万辆，同比增长1.0%和3.0%。

业务发展

• 自主品牌：荣威和名爵作为核心品牌，继续发力高端市场，推出荣威MarvelX等新车，提升品牌溢价。
• 研发投入：前三季度研发投入达94.0亿元，同比增长32.5%，主要用于新能源汽车和自主品牌产品。
• 新能源布局：投资170亿元建设新能源汽车工厂，预计2020年10月建成投产，规划年产能30万辆，将推出多款新能源产品。

盈利预测与估值

• 归母净利润：预计2018-2020年分别为385.3亿、419.1亿、462.0亿。
• EPS：分别为3.30元、3.59元、3.95元。
• PE：分别为8倍、8倍、7倍。
• PB：分别为1.09倍、0.97倍、0.86倍。
• PS：分别为0.33倍、0.30倍、0.29倍。
• EV/EBITDA：分别为0.16倍、-0.23倍、-0.50倍。

风险提示

• 行业增速放缓
• 新能源汽车发展不及预期

主要观点

• 销量与收入增速回落：受购置税优惠政策退出影响，车市消费疲软，上汽集团销量与收入增速均有所放缓。
• 自主板块表现强劲：尽管整体增速放缓，但上汽乘用车表现突出，自主品牌产品结构持续优化，毛利率稳步提升。
• 合资品牌稳健增长：尽管增速低于预期，但上汽通用五菱和上汽大众仍保持市场领先地位。
• 研发投入增加：公司加大研发投入，特别是在新能源汽车领域，积极布局未来增长点。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

关键信息

• 投资评级：买入（维持）
• 当前价：27.09元
• 财务指标：
  • 资产负债率：61.12%（2018E）
  • ROE：18.31%（2018E）
  • 每股净资产：24.82元（2018E）
  • 股利支付率：48.92%（2018E）
• 现金流：
  • 经营活动现金流净额：2018年预计为22787.41亿元，同比增长显著。
  • 投资活动现金流净额：2018年预计为56003.87亿元，主要因新能源工厂投资。
  • 筹资活动现金流净额：2018年预计为-40927.77亿元，主要因支付股利。

总结

上汽集团在2018年前三季度业绩稳健，但销量和收入增速有所放缓。公司通过加强自主品牌发展和加大研发投入，积极应对行业挑战，特别是在新能源汽车领域布局。尽管面临一定的市场压力，但公司仍保持良好的盈利能力和增长潜力，维持“买入”评级。