20180831-招商证券-上汽集团-600104.SH-中报业绩亮眼_质量与增长并重_4页_275kb

上汽集团（600104.SH）投资分析总结

核心内容概览

上汽集团（600104.SH）在2018年中报中展现出强劲的业绩表现，维持“强烈推荐-A”评级。公司当前股价为31.93元，市盈率（PE）为8.9倍，股息率已达到7%，显示出较高的投资价值。公司作为中国汽车行业的龙头，市占率持续提升，同时在智能电动领域保持先发优势，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 2018年1-6月公司实现收入4649亿元（+17.3%），净利润190亿元（+19.0%），扣非净利润172.6亿元（+10.1%）。
• 第二季度单季收入2260亿元（+12.9%），净利润93亿元（+20.5%），扣非净利润84.3亿元（+12.4%），盈利增速环比提升，略超市场预期。
• 未来三年盈利预测分别为3.23元、3.49元、3.71元/股，对应PE分别为8.9倍、8.2倍、7.7倍，估值处于低位，具备成长空间。

2. 各业务板块表现

• 上汽自主：1-6月销量达35.9万辆（+54%），预计上半年制造端盈利约20亿元，自主品牌扭亏为盈趋势明显。
• 上汽大众：受益于轿车市场回暖，1-6月盈利154.8亿元（+18%），SUV业务同比增长15.9%，表现优异。
• 上汽通用：1-6月销量95.8万辆（+10%），高盈利车型价格坚挺，制造端盈利102.5亿元（+10%）。
• 上通五菱：销量105.2万辆（+4%），在细分市场下滑背景下表现稳健，1-6月盈利20.4亿元（+0%）。
• 上汽财务：受益于汽车金融渗透率提升，1-6月净利润28.1亿元（+20%）。

3. 市占率与国际化进展

• 2018年H1国内市占率提升至24.2%，同比增加1.2个百分点。
• 出口业务表现亮眼，上半年出口及海外销售达13万辆（+104%），其中上汽正大在泰国销售整车1.2万辆（+103%），MGZS成为当地销量冠军。
• 全球首款支持泰语语音控制的i-SMART系统受到年轻消费者欢迎。
• 上汽通用五菱印尼公司打造低成本高效运作的海外样板基地，上半年销售整车8000台，新产品CN210M反响良好。

4. 投资价值分析

• 股息率已达7%，配置价值凸显。
• 公司具备较强盈利能力和抗风险能力，尤其在行业下行周期中表现更为稳健。
• 智能化与电动化布局领先，如智能驾驶决策控制器iECU、OTA空中升级、斑马智行3.0系统等，进一步打开估值空间。

关键信息

财务指标

• 总股本：116.83亿股
• 已上市流通股：115.03亿股
• 总市值：3731亿元
• 流通市值：3673亿元
• 每股净资产（MRQ）：20.1元
• ROE（TTM）：15.3%
• 资产负债率：61.7%
• 主要股东持股比例：上海汽车工业（集团）71.24%

财务预测（单位：亿元）

主要财务比率

风险提示

• 汽车行业销量不及预期
• 新车型上量不及预期

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

研究团队信息

• 汪刘胜：招商证券汽车与新能源行业首席分析师，拥有丰富的产业研究经验，曾多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 寸思敏：研究助理，上海财经大学硕士，专注于传统整车、零部件及后市场板块研究。
• 李懿洋：研究助理，清华大学硕士，专注于新能源与智能汽车板块研究。

总结

上汽集团凭借在传统燃油车和新能源汽车领域的双重布局，以及在智能化方面的领先优势，展现出强劲的盈利能力与增长潜力。公司市占率持续提升，国际化业务拓展迅速，同时具备较高的股息率和估值优势，投资价值显著。未来三年盈利预测显示公司盈利能力稳步提升，维持“强烈推荐-A”评级。