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8月物价数据点评：CPI超预期回落，PPI剪刀差转正

核心内容

2022年9月9日，国家统计局公布8月物价数据，CPI同比上涨2.5%，低于市场预期2.8%；PPI同比上涨2.3%，也低于预期3.0%。CPI与PPI的剪刀差在近20个月以来首次转正，显示出物价结构性变化。

主要观点

CPI表现

• CPI同比上涨2.5%，低于市场预期，环比下降0.1%，弱于历史均值。
• 食品价格涨幅弱于季节性，但合并7-8月后强于季节性。猪肉价格涨幅扩大，鲜果和鲜菜价格涨幅回落。
• 非食品价格连续第二个月逆季节性回落，环比下降0.3%，显示终端需求复苏缓慢。
• 核心CPI低位持平，同比上涨0.8%，环比持平，但基数高位影响未来走势。

PPI表现

• PPI同比上涨2.3%，环比下降1.2%，弱于市场预期，且较7月大幅回落1.9个百分点。
• 生活资料价格保持韧性，生产资料价格快速回落，是推动PPI下行的主要因素。
• 行业分化明显：原油、煤炭等价格下降，黑色、有色等有所改善。
• 预计四季度PPI或步入通缩区间，主要受基数效应和全球需求下降影响，但能源供需缺口和国内投资回暖或提供一定支撑。

关键信息

CPI分析

• 食品项：猪肉价格同比上涨22.4%，鲜菜价格同比上涨6.0%，但环比表现较弱，主要受7月高基数和散发疫情影响。
• 非食品项：环比下降0.3%，交通通信、衣着价格分别下降1.7%和0.2%，显示需求疲软。
• 核心CPI：低位持平，显示消费复苏缓慢，若未来需求不强，核心CPI或持续低位。

PPI分析

• 生活资料：环比下降0.1%，为近14个月首次转负，但同比维持1.6%的稳定增长。
• 生产资料：环比下降1.6%，同比涨幅降至2.4%，显示工业品价格持续承压。
• 行业动态：石油和天然气开采业价格下降7.3%，电力热力生产和供应业价格由降转升，部分行业如黑色金属冶炼和压延加工业价格降幅收窄。

预期展望

• CPI：9月或冲至3%，但四季度可能回落至2-2.5%，受去年四季度高基数拖累。
• PPI：四季度或进入通缩区间，但能源类价格或因冬季供需缺口保持韧性，国内基建和房地产投资回暖或支撑部分工业品价格。

风险提示

• 央行超预期调控
• 通胀超预期
• 贸易摩擦升温
• 金融市场波动加大
• 经济下行压力增大
• 国内外疫情超预期变化
• 中美关系全面恶化
• 国际经济形势急剧恶化
• 俄乌冲突升级
• 台海局势不确定性
• 海外黑天鹅事件

分析师简介

• 杜征征：宏观经济分析师，中央财经大学经济学博士，中国社会科学院经济学博士后，2011年加入国开证券研究部。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%之间；
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

• 短期股票投资评级：

  • 强烈推荐：未来6个月内涨幅20%以上；
  • 推荐：未来6个月内涨幅介于10%-20%；
  • 中性：未来6个月内涨幅介于-10%至10%；
  • 回避：未来6个月内跌幅10%以上。

• 长期股票投资评级：

  • A：未来3年内涨幅20%以上；
  • B：未来3年内涨幅在20%以内；
  • C：未来3年内跌幅20%以上。

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