20140627-华融证券-商贸零售行业_2014年中期策略-扬长避短_寻求低估值标的_22页_2mb

扬长避短，寻求低估值标的

——商贸零售行业2014年中期策略总结

一、行业回顾

中国消费市场正从高速增长向中速增长过渡，零售企业增长持续放缓。2014年1季度，百家大型零售企业零售额累计增长1.4%，增速较上年同期下降6.2个百分点。

• 百货板块：受“六项禁令”影响及电商分流、购物中心供给增加等长期因素压制，收入和利润增速持续下滑，估值水平跌至历史底部。
• 超市板块：内生增长乏力，平效难以提升，费用率居高不下，净利率下滑。2013年多数公司放缓扩张节奏，营业面积增速下降。
• 家电连锁：受电商冲击最大，线上销售增速放缓，毛利率下降，转型困难。
• 金银珠宝：保持较高扩张速度，销售网点和营业收入持续增长。

二、行业趋势

B2C电商快速崛起，品类从电子产品、服装向日用品、食品、生鲜等扩展，具有商品丰富、购物便利、口碑传播和渠道成本低等优势。

• 电商渗透率提高，消费者习惯改变，传统零售企业面临更大压力。
• 规模经济降低电商成本，增强其价格战能力，压制实体零售企业收入与毛利率。
• 电商在标准化商品领域具有优势，而在体验化、差异化商品领域存在劣势。

三、选股逻辑

1. 扬长避短，避开电商优势领域

• 核心观点：避开电商优势战场，选择电商劣势领域，寻找具备品牌与体验优势的实体零售企业。
• 推荐标的：老凤祥（600612）
  • 婚庆消费高峰将持续至2015年，行业需求稳定。
  • 品牌历史悠久，知名度高，渠道优势明显。
  • 采用加盟模式快速扩张，营收增速高于行业平均水平。
  • 当前估值处于低位，具备安全边际。

2. 寻求低估值且有改善潜力的标的

• 核心观点：在消费降速与电商压制背景下，选择估值低、具备改善潜力的公司。
• 推荐标的：王府井（600859）
  • 当前市盈率（TTM）为12.9倍，市净率1.2倍，估值处于低位。
  • 门店多位于核心商圈，集客能力强，盈利能力有望随市场回暖改善。
  • 未来有望注入购物中心资源，提升业态。
  • 大力布局二三线城市，受益于消费升级。

四、风险提示

1. 宏观经济减速：若消费市场持续低迷，将影响零售企业盈利能力。
2. 电商加速分流：电商体验优化与消费者习惯改变可能进一步削弱实体零售市场份额。
3. 国企改革不及预期：国企改革推进缓慢可能影响企业经营效率提升。

五、投资评级

• 行业评级：中性
• 公司评级：中性

六、总结

2014年中期，商贸零售行业面临消费增速放缓和电商冲击的双重压力。百货、超市板块增长乏力，估值低迷。而金银珠宝板块则因体验需求较强，仍保持增长。B2C电商发展迅猛，品类不断扩展，对传统零售形成持续冲击。建议投资者避开电商优势领域，选择具备品牌与体验优势的珠宝企业，以及估值较低、具备改善潜力的百货企业。

关键信息汇总

附：估值数据（截至2014年6月27日）

• 老凤祥：市盈率（TTM）14倍，估值处于行业低位。
• 王府井：市盈率（TTM）12.9倍，市净率1.2倍，估值处于底部。