2018商贸零售行业投资策略：不住相新旧，回归零售本心_31页-2mb

不住相新旧，回归零售本心

——2018年商贸零售行业投资策略总结

一、核心内容概述

1. 经济下行+反腐是零售增速放缓的根本原因
2. 实体零售调整到位，行业出现趋势性复苏
3. 投资建议与推荐标的

二、主要观点与关键信息

2.1 经济下行+反腐对零售行业的影响

• 零售行业具有明显的经济后周期属性，经济增速回落会滞后2-3个季度反映在消费数据上。
• 2012年底反腐政策实施，导致购物卡消费大幅萎缩，对传统零售经营造成负面影响。
• 电商的出现是技术进步与外生变量的结合，其对实体零售的冲击具有内生性，与经济周期密切相关。
• 经济下行与反腐叠加，推动实体零售进入调整阶段。

2.2 实体零售的复苏迹象

• 随着经济企稳，消费增长引擎由投资转向消费，零售行业开始回暖。
• 反腐的负面效应被居民自发性消费逐步抵消，特别是中高端消费品类。
• 电商冲击见顶回落，线上线下进入动态平衡阶段。
• 实体零售通过业态调整、体验式消费提升等方式重焕活力，部分企业实现盈利大幅改善。

2.3 线上与线下零售的对比分析

• 线上优势：价格优势、种类丰富、送货到家、24小时购物。

• 线上劣势：假货、售后繁琐、缺乏体验、物流成本高。

• 线下优势：商品质量有保障、服务好、购物体验佳。

• 线下劣势：到店购物、营业时间有限、价格无明显优势。

• 线上零售依赖补贴推动增长，但随着市场成熟，其价格与物流优势逐步削弱。

• 线下零售凭借体验与品质优势，逐步恢复吸引力，成为消费升级的重要载体。

2.4 实体零售的调整与升级

• 实体零售通过业态改造、引入体验式消费（如餐饮、影院、健身房等）提升坪效与客流量。
• 商业地产开发高峰已过，新开工面积持续下滑，零售供给趋于收缩。
• 低层次同业竞争趋缓，行业格局面临重塑，优质零售商迎来布局调整的窗口期。

2.5 2017年前三季度零售行业数据改善

• 申万商贸零售板块整体营收与利润均实现显著增长，盈利能力持续改善。
• 各类零售业态均出现不同程度的复苏，其中百货和超市板块表现尤为突出。

三、投资建议与推荐标的

3.1 成长逻辑推荐：永辉超市

• 拥有强供应链能力，具备全国复制与扩张潜力。
• 门店扩张以盈利区域为主，新店培育周期缩短，盈利能力稳步提升。
• 现金流结构改善，进入业绩驱动市值增长的良性循环。

3.2 周期逻辑推荐：区域优质公司

• 王府井：估值底部，转型展店推动业绩回暖，PE与PB均处于低位，安全边际充足。
• 天虹股份：低估值百货龙头，积极转型，体验式发展成效显著，盈利预期持续提升。
• 其他关注标的：鄂武商A、重庆百货等，均处于行业调整期，具备估值修复潜力。

四、总结

本报告指出，2018年商贸零售行业面临经济下行与反腐政策的双重压力，但随着经济企稳与消费结构升级，实体零售已进入调整与复苏阶段。线上冲击见顶回落，线上线下趋于动态平衡。实体零售通过业态升级与体验式消费提升，逐步恢复竞争力。在投资逻辑上，推荐具备强供应链能力的永辉超市作为成长型标的，同时关注估值底部的区域优质零售商，如王府井、天虹股份等，以把握行业复苏带来的投资机会。