核心内容概述
星宇股份是一家优秀的国产车灯供应商，近年来在新能源汽车领域表现出强劲的增长潜力。尽管公司2022年上半年受到疫情及部分车企销量下滑的影响，导致收入和利润下降，但公司凭借强大的产能规模、原材料采购优势及质量可靠性，有望在新能源车市场中实现客户结构和收入结构的优化。
主要观点
- 市场表现：当前股价为146.36元，年内股价最高为226.75元，最低为99.80元。公司总股本为2.86亿股，总市值为418.12亿元。
- 业绩简评：2022年上半年公司收入为37.2亿元，同比下降6%；归母净利润为4.6亿元，同比下降20%。其中，Q2收入同比下降22%，归母净利润同比下降34%。
- 经营分析：
- 公司核心客户如一汽大众、一汽红旗等销量下滑拖累业绩。
- 广汽丰田和奇瑞销量增长，为公司带来一定支撑。
- 研发费用同比增长41%，主要由于研发人员增加。
- Q2毛利率提升至24.1%，但净利率环比下降0.8个百分点。
- 公司持续推进智能制造产业园建设，五期项目已启动，有助于提升产能。
- 新能源车型项目数量占比约四成，预计未来将显著提升。
- 行业趋势：自主品牌和新能源车崛起，推动车灯单车价值量提升。ADB、DLP、HD等升级方案渗透率加快，公司有望受益。
- 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.3/12.4/15.4亿元，对应PE分别为45/34/27倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：原材料上涨、芯片短缺缓和时间低于预期、下游客户销量不及预期、海外工厂订单低于预期。
关键信息
财务数据
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
7,323 |
7,909 |
8,547 |
10,672 |
12,868 |
| 营业收入增长率 |
20.21% |
8.01% |
8.06% |
24.86% |
20.58% |
| 归母净利润(百万元) |
1,160 |
949 |
931 |
1,244 |
1,544 |
| 归母净利润增长率 |
46.79% |
-18.12% |
-1.95% |
33.68% |
24.12% |
| 摊薄每股收益(元) |
4.199 |
3.323 |
3.258 |
4.356 |
5.406 |
| ROE(摊薄) |
19.59% |
12.08% |
10.94% |
13.26% |
14.76% |
| P/E |
47.75 |
61.46 |
44.92 |
33.60 |
27.07 |
| P/B |
9.35 |
7.42 |
4.91 |
4.46 |
4.00 |
盈利调整与投资建议
- 评级：买入
- 预期上涨幅度：15%以上
- 盈利预测：
- 2022年：归母净利润9.3亿元，PE 45倍
- 2023年：归母净利润12.4亿元，PE 34倍
- 2024年：归母净利润15.4亿元，PE 27倍
附录：三张报表预测摘要
损益表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入 |
6,092 |
7,323 |
7,909 |
8,547 |
10,672 |
12,868 |
| 毛利 |
1,464 |
1,999 |
1,747 |
1,952 |
2,517 |
3,087 |
| 净利润 |
790 |
1,160 |
949 |
931 |
1,244 |
1,544 |
| 净利率 |
13.0% |
15.8% |
12.0% |
10.9% |
11.7% |
12.0% |
现金流量表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
1,080 |
1,875 |
520 |
1,574 |
1,575 |
1,929 |
| 投资活动现金净流 |
-204 |
-1,909 |
-938 |
-185 |
-420 |
-317 |
| 筹资活动现金净流 |
-378 |
999 |
-377 |
-577 |
-373 |
-463 |
| 现金净流量 |
498 |
966 |
-804 |
812 |
781 |
1,148 |
资产负债表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
6,341 |
8,619 |
8,200 |
8,872 |
10,629 |
12,781 |
| 非流动资产 |
2,213 |
2,809 |
3,733 |
3,574 |
3,625 |
3,529 |
| 负债 |
3,669 |
5,509 |
4,074 |
3,935 |
4,872 |
5,847 |
| 股东权益 |
4,885 |
5,919 |
7,859 |
8,511 |
9,382 |
10,463 |
| 资产负债率 |
42.89% |
48.20% |
34.14% |
31.62% |
34.18% |
35.85% |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
2.860 |
4.199 |
3.323 |
3.258 |
4.356 |
5.406 |
| 每股净资产 |
17.690 |
21.435 |
27.510 |
29.791 |
32.840 |
36.624 |
| 每股经营现金净流 |
3.911 |
6.791 |
1.819 |
5.510 |
5.513 |
6.752 |
| 净资产收益率 |
16.17% |
19.59% |
12.08% |
10.94% |
13.26% |
14.76% |
| 总资产收益率 |
9.23% |
10.15% |
7.96% |
7.48% |
8.73% |
9.47% |
| 投入资本收益率 |
14.75% |
15.08% |
11.21% |
10.45% |
12.75% |
14.21% |
投资建议与市场评级
- 市场评级：买入
- 评分：1.00
- 说明：根据市场相关报告的投资建议，1.00对应“买入”。
风险提示
- 原材料价格上涨
- 芯片短缺缓和时间低于预期
- 下游客户销量不及预期
- 海外工厂订单低于预期
