20220826-国信证券-星宇股份-601799.SH-二季度毛利率环比提升_新能源订单开拓顺利_12页_4mb

星宇股份 (601799.SH) 总结

核心内容

星宇股份（601799.SH）在2022年第二季度面临业绩承压，主要由于疫情对部分客户车型产销量的影响以及原材料价格高位。尽管如此，公司毛利率环比提升，显示出其在成本控制和产品结构优化方面的努力。公司积极开拓新能源市场，客户结构逐步向新势力和自主品牌延伸，展现了良好的发展前景。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年，公司营收为37.19亿元，同比减少5.89%；归母净利润为4.58亿元，同比减少19.68%。其中，2022Q2营收15.86亿元，同比减少22.27%，环比减少25.61%；归母净利润1.88亿元，同比减少33.82%，环比减少30.28%。
• 毛利率提升：2022Q2毛利率为24.08%，环比提升1.70个百分点；“毛利率-销售费用率”为22.98%，环比提升1.44个百分点。净利率为11.85%，环比下降0.79个百分点。
• 费用率变化：2022H1四费率为9.95%，同比上升1.40个百分点。其中，管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比上升1.35、3.32、-0.95个百分点，研发费用率提升主要由于职工薪酬、研发材料和折旧摊销增加。
• 客户结构优化：公司核心客户如大众、一汽红旗等受到疫情影响，但部分客户如奇瑞、广汽乘用车等产量增长明显，下半年随着疫情缓解，客户排产有望恢复。
• 产品端升级：公司持续推进ADB、HD-ADB、DLP投影大灯等新技术的研发和应用，2022年上半年高清数字大灯研发成功并获得C-NCAP高分评价。
• 产能布局：智能制造产业园一、二、三期项目已竣工并投入使用，塞尔维亚工厂建设顺利，欧洲主机厂项目从2022年起进入批产阶段。
• 投资建议：下调盈利预测，预期2022/2023/2024年利润分别为12.2/16.2/22.3亿元，对应PE分别为34/26/19倍，维持买入评级。
• 行业趋势：车灯行业正向电子化、智能化方向发展，前照灯、后组合灯、氛围灯等产品均呈现技术升级趋势，星宇股份在这些领域有较强竞争力。

关键信息

财务预测与估值

可比公司估值

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 芯片紧缺导致下游排产风险
• 国内车市景气度持续下行风险

总结

星宇股份在2022年第二季度业绩承压，但毛利率环比提升，显示其在成本控制和产品结构优化方面取得进展。公司积极布局新能源市场，客户结构逐步向新势力和自主品牌延伸，且在新技术研发和产能扩张方面取得显著进展。尽管面临短期挑战，但中长期来看，公司具备成长为全球车灯龙头的潜力。基于下调后的盈利预测，公司维持买入评级，目标估值区间为171-199元。