20170602-东吴证券-星宇股份-601799.SH-首次覆盖报告_产品和客户向高端渗透_份额持续提升_13页_1mb

星宇股份（601799）首次覆盖报告总结

核心内容概述

星宇股份是国内领先的车灯制造商，专注于汽车照明领域，近年来通过产品升级、客户拓展和产能扩张，实现了市场份额的持续提升和盈利能力的增强。公司产品向高端化、智能化方向发展，客户结构逐步从自主品牌向合资品牌及豪华车渗透，同时积极布局海外市场，未来增长潜力较大。基于其市场地位和成长性，报告首次给予“增持”评级。

主要观点

1. 市场空间广阔，公司份额持续提升

• 全球汽车照明市场总量预计从2015年的227亿美元增长至2021年的277亿美元，市场集中度高，前五大公司合计市场份额约为73.3%。
• 中国车灯市场成长空间大，2017年市场规模预计超过500亿元，受益于乘用车销量增长和LED渗透率提升。
• 星宇股份在国产替代趋势下市场份额稳步提升，2011-2016年营业收入复合增速达25%，市场份额由5.2%提升至7.6%。

2. 产能扩张稳步推进，保障收入增长

• 2016年公司完成定增项目，募集12.7亿元，用于长春生产基地扩建和汽车电子与照明研发。
• 吉林星宇“年产100万套车灯项目”已投产，佛山星宇一期预计2017年6月投产，二期预计2018年初投产，形成50万套前照灯、80万套后组合灯的生产能力。
• 产能瓶颈逐步缓解，有助于公司收入持续增长。

3. 产品高端化与智能化趋势明显

• 公司产品结构逐步向高附加值方向转型，前照灯和后组合灯的销量占比提升，2016年获得多个高端车型前照灯项目。
• LED技术是公司重点发展方向，2014年“年产50万套LED车灯及配套项目”顺利投产，LED产品贡献收入占比约25%。
• AFS（自适应前照灯系统）和ADB（自适应远光灯系统）技术已成功研发并应用于相关车型，智能化车灯是未来趋势。

4. 客户拓展显著，向合资品牌和豪华车渗透

• 公司客户覆盖国内外整车制造商，包括德系（一汽大众、上海大众）、日系（广汽丰田、东风日产）、美系（上海通用）及自主品牌（奇瑞汽车、一汽夏利等）。
• 2016年获得奥迪A3、Q5前照灯项目，进入奥迪全球供应链体系；同时与蔚来汽车合作，进军新能源汽车市场。
• 2014年成为通用汽车和克莱斯勒在中国的全球合格供应商之一，部分产品出口欧美市场。

5. 盈利预测与投资建议

• 预计2017-2019年EPS分别为1.64元、2.09元、2.59元，对应PE分别为25倍、20倍、16倍。
• 当前股价40.95元，报告认为合理估值为2017年29倍PE，对应目标价48元，首次给予“增持”评级。
• 公司作为内资龙头，产品结构优化、客户结构升级，未来收入和盈利有望延续高增长。

关键信息

• 市场增长：全球汽车照明市场预计2021年达277亿美元，中国车灯市场2017年将超500亿元。
• 产品结构：车灯产品从低附加值的小灯向高附加值的前照灯、后组合灯升级，LED技术推动毛利提升。
• 客户结构：从自主品牌向合资品牌渗透，2016年进入奥迪、宝马供应链，拓展新能源汽车市场。
• 产能扩张：吉林星宇和佛山星宇项目稳步推进，形成大规模车灯生产能力。
• 财务指标：2016年每股收益1.27元，净利润复合增速15.9%，资产负债率38.2%。
• 风险提示：包括汽车销量增长不及预期、新客户与新产品进展不顺、新建工厂产能利用率不足。

结构总结

市场与行业分析

• 全球汽车照明市场集中度高，前五大公司占据73.3%市场份额。
• 中国车灯市场增长空间大，LED渗透率提升带动单车价值上升。

公司竞争优势

• 国内领先的车灯制造商，市场份额持续提升。
• 产品向高端、智能化发展，提升单价和盈利能力。
• 客户结构优化，拓展至合资品牌和豪华车市场。

产能与扩张

• 完成定增项目，缓解产能瓶颈。
• 吉林星宇和佛山星宇项目稳步推进，提升生产规模。

财务预测

• 2017-2019年EPS预计分别为1.64元、2.09元、2.59元。
• 目标价48元，对应2017年29倍PE，首次给予“增持”评级。

风险提示

• 汽车销量增长不及预期。
• 新客户与新产品进展不顺利。
• 新建工厂产能利用率不足。

估值与投资建议

• 当前PE为32.32倍，低于行业平均水平。
• 报告认为公司合理估值为2017年29倍PE，对应目标价48元。
• 公司具备良好的增长潜力和盈利能力，符合“增持”评级标准。