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星宇股份（601799）公司调研报告总结

核心内容

星宇股份是中国内资汽车灯具总成制造商和设计方案提供商的龙头企业，专注于汽车灯具的研发、设计、制造和销售，产品涵盖前大灯、后组合灯、雾灯及车载小灯等。公司通过不断优化客户结构和产品结构，实现了稳定增长，并积极拓展新业务领域，如智能照明系统、汽车电子和车灯后市场。

主要观点

• 客户结构优化：公司客户从以自主品牌为主向合资品牌转型，2014年合资品牌销售收入占比已达到70%以上。公司已成为一汽大众首批十家核心供应商，并成功获得奥迪、宝马等高端客户的项目，拓展了客户资源。
• 产品结构升级：公司产品从卤素灯向氙气灯、LED灯等节能、智能化方向发展。AFS前照灯已量产，ADB大灯也在积极研发中，预计2016年将推出样灯。
• 研发投入加大：面对整车销量增速放缓，公司加大研发投入，提升产品档次和功能，增强市场竞争力。
• 新领域拓展：公司积极布局智能照明系统、汽车电子及车灯后市场，其中汽车电子是车灯价值链的核心，公司通过收购neueI&T公司，进入FFC线缆领域，丰富产业链布局。
• 投资评级：基于公司稳健增长和明确的战略规划，首次给予“买入”评级，预计2015-2017年EPS分别为1.29元、1.61元、2.04元，市盈率分别为23.70倍、19.05倍、15.03倍。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2015年上半年实现11.44亿元，同比增长29.98%；2014年实现20.16亿元，同比增长23.51%。
• 净利润：2015年上半年实现1.36亿元，同比增长21.68%；2014年实现2.73亿元，同比增长25.20%。
• 毛利率：2015年中为22.8%，预计后续下滑趋势将放缓。
• 市盈率与市净率：2015年市盈率为23.70倍，市净率为3.49倍，2017年市净率预计降至3.03倍。

业务布局

• 客户拓展：公司客户包括一汽大众、上海大众、一汽丰田、奇瑞汽车、东风日产、广汽乘用车、神龙汽车等，未来目标还包括韩系（现代、起亚）和自主品牌（长安）。
• 子公司布局：常州帕特隆汽车安全系统有限公司（50%持股）负责三角警示牌制造；常州常瑞汽车销售服务有限公司（80%持股）主营汽车销售及维修业务。
• 生产项目：公司“年产50万套LED车灯及配套项目”已于2014年投产；“年产100万套车灯项目”一期土建完成，预计2015年底投产；佛山星宇车灯有限公司“汽车车灯生产及配套项目”规划完成，2015年开工。

战略规划

• 产品结构优化：车灯类业务占营收93%，2015年上半年营收增长22.71%。前照灯、后组合灯、雾灯等高附加值产品占比提升。
• 技术突破：公司已成功研发AFS前照灯，ADB大灯研发在进行中，有望在2016年推出样灯。
• 国际化布局：公司已设立欧洲子公司，并通过收购neueI&T公司，布局汽车电子领域，拓展国际市场。

风险提示

• 经济持续低迷：可能影响整体市场需求。
• 汽车行业增速下降：可能导致公司增长压力加大。

未来展望

公司未来将保持车灯业务的稳定增长，同时积极拓展智能照明系统、汽车电子及车灯后市场等新领域，提升整体盈利能力和市场竞争力。随着LED技术的普及和智能化趋势的推进，公司有望在新能源和智能汽车领域占据更有利的位置。

财务预测

年份	EPS（元）	市盈率（倍）	净利润（亿元）	营收（亿元）
2015	1.29	23.70	3.09	24.99
2016	1.61	19.05	3.85	29.98
2017	2.04	15.03	4.88	36.27

总结

星宇股份凭借其在汽车灯具领域的领先地位，不断优化客户结构和产品结构，积极布局智能照明系统、汽车电子和车灯后市场等新领域，以应对整车市场增速放缓的挑战。公司未来增长预期明确，具备较强的市场竞争力和盈利能力，因此被首次给予“买入”评级。