20210806-中泰证券-诺德股份-600110.SH-2021年中报点评_量价齐升_Q2业绩超预期_11页_1mb
报告摘要
2021年中报点评：量价齐升，Q2业绩超预期
核心内容概述
诺德股份（600110）在2021年H1实现业绩超预期，扭亏为盈，净利润同比增长显著，主要得益于铜箔加工费上涨及产品结构优化。公司作为锂电铜箔行业的龙头，凭借技术优势与产能扩张，有望持续享受行业景气周期红利。
主要观点
- 业绩超预期：2021年H1公司实现营业收入20.08亿元，同比增长153.42%；归母净利润2.01亿元，同比增长1238.75%；扣非净利润1.90亿元，同比增长显著。
- 盈利能力提升：毛利率同比提升1.11个百分点，达到24.29%，主要受益于量价齐升及产品结构优化，其中4.5μm和6μm铜箔占比分别为20%和50%。
- 扩产加速：公司现有产能4.3万吨，规划产能达8.5万吨，预计2021年底新增2.7万吨产能，与宁德时代、比亚迪、LG化学等优质客户保持稳定供应关系。
- 行业景气周期：锂电铜箔行业进入新一轮景气周期，未来三年需求快速增长，供需错配导致加工费易涨难跌，公司有望受益于行业高景气度。
- 技术壁垒与投资周期：铜箔行业为重资产行业，设备投资大、投产周期长，公司具备技术优势，有望持续受益于行业趋势。
关键信息
2021年H1财务表现
| 指标 | 金额（亿元） | 同比变化 |
|---|---|---|
| 营业收入 | 20.08 | +153.42% |
| 归母净利润 | 2.01 | +1238.75% |
| 扣非净利润 | 1.90 | +显著 |
| 毛利率 | 24.29% | +1.11pct |
| 期间费用率 | 13.10% | -13.78pct |
产能与项目进展
- 现有产能：4.3万吨（青海3.5万吨 + 惠州0.8万吨）
- 在建项目：青海1.5万吨 + 惠州1.2万吨，预计2021年底建成
- 筹建项目：青海基地1.5万吨，建成后总产能达8.5万吨
铜箔加工费与需求预测
| 铜箔厚度（μm） | 2021年加工费（万元/吨） | 2022年加工费（万元/吨） | 2023年加工费（万元/吨） |
|---|---|---|---|
| 4.5 | 7 | 7 | 7 |
| 6 | 4.6 | 4.6 | 4.6 |
| 8 | 3.8 | 3.8 | 3.8 |
| 年份 | 铜箔需求（万吨） | 铜箔供给（万吨） | 供需缺口（万吨） | 缺口比例 |
|---|---|---|---|---|
| 2021 | 35.16 | 34.20 | -0.96 | -2.72% |
| 2022 | 48.44 | 44.04 | -4.40 | -9.09% |
| 2023 | 63.15 | 57.24 | -5.91 | -9.36% |
可比公司估值对比
| 公司代码 | 公司名称 | 2021年PE | 2022年PE | 2023年PE |
|---|---|---|---|---|
| 688388.SH | 嘉元科技 | 115.00 | 46.41 | 34.21 |
| 002288.SZ | 超华科技 | 382.74 | 47.62 | 36.95 |
| 603876.SH | 鼎胜新材 | - | 36.25 | 24.43 |
| 300073.SZ | 当升科技 | 81.84 | 53.84 | 39.94 |
| 688005.SH | 容百科技 | 289.30 | 94.06 | 51.11 |
| 300919.SZ | 中伟股份 | 239.07 | 109.90 | 68.36 |
| 603659.SH | 璞泰来 | 154.98 | 80.64 | 43.25 |
| 002812.SZ | 恩捷股份 | 232.48 | 124.66 | 86.18 |
| 可比公司平均 | - | 72.86 | 49.57 | - |
投资评级
- 评级：买入（首次覆盖）
- 理由：公司业绩超预期，盈利能力提升，扩产加速，享受行业景气周期红利，未来三年净利润预计分别为4.82亿元、8.57亿元、10.57亿元，对应PE分别为55X、31X、25X。
风险提示
- 项目建设进度不及预期
- 原材料价格波动风险
- 产业政策波动风险
- 新能源汽车销量不及预期
- 行业产能释放超预期
- 疫情风险
结论
诺德股份在2021年H1实现业绩超预期，扭亏为盈，主要受益于铜箔加工费上涨及产品结构优化。公司扩产进程加速，与优质客户形成稳定供应关系，有望持续享受锂电铜箔行业景气周期红利。未来三年，公司预计净利润稳步增长，估值合理，给予“买入”评级。
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