20210803-东吴证券-诺德股份-600110.SH-2021年中报点评_Q2单吨盈利大幅提升_盈利拐点已现_7页

2021年中报点评总结

核心内容

2021年上半年，诺德股份实现了显著的业绩反转，扭亏为盈，单吨盈利大幅提升，盈利拐点已现。公司营收和净利润均大幅增长，主要得益于加工费上涨、产品结构优化以及产能扩张。

主要观点

• 业绩表现

  • 2021年H1公司营收20.08亿元，同比增长153.4%；
  • 归母净利润2.01亿元，扣非净利润1.90亿元，实现扭亏为盈；
  • Q2毛利率达26.35%，同比上升5.9个百分点，环比上升4.7个百分点；
  • Q2净利率为12.17%，同比上升14.06个百分点，环比上升4.82个百分点。

• 出货量与客户结构

  • Q2出货量预计为0.9-0.95万吨，环比微增8%；
  • 2021年H1出货量近1.8万吨；
  • 宁德时代为第一大客户，出货占比预计30-40%；
  • LG为第二大客户，公司已进入比亚迪、中航、国轩、亿纬、孚能、松下、ATL、SKI等国内外厂商供应体系；
  • 2021年全年预计出货3.8-4万吨，同比增长80%以上，宁德时代和LG为主要增量来源。

• 盈利能力提升

  • Q2单吨净利达1.3万元/吨，环比翻番，超出市场预期；
  • 主要因素包括加工费上涨、铜价上涨、4.5μ铜箔出货占比提升以及财务费用摊薄。

• 行业供需分析

  • 锂电铜箔环节供给紧张，加工费持续上涨，预计持续至2022年；
  • 高端大直径阴极钛辊设备订货周期长，产能调试周期约2年，单吨投资6-7万元；
  • 2021年全球铜箔需求38万吨，产能利用率100%；
  • 2022年需求增长至52万吨，供给端新增产能有限，预计产能利用率仍维持95%以上；
  • 仅有诺德、嘉元可量产4.5μ铜箔，该环节产能持续紧缺。

• 产能扩张

  • 公司现有产能4.3万吨/年，2.7万吨产能在建，预计2021年底建设完成；
  • 2022年Q2预计实现7万吨产能，青海1.5万吨产能建成后合计8.5万吨，处于行业领先；
  • 公司率先突破4.5μ铜箔技术，巩固龙头地位。

• 费用控制

  • Q2期间费用率为12.8%，同比下降0.67个百分点；
  • 销售费用率下降2个百分点，管理费用率下降5个百分点，财务费用率下降5个百分点；
  • 研发费用率上升2个百分点，公司加大研发投入；
  • 冲回资产减值损失和信用减值损失，优化财务结构。

• 财务预测与估值

  • 2021-2022年归母净利润分别上调至4.96亿元和8.10亿元，2023年预计为11.33亿元；
  • 给予2022年35倍PE，目标价20.3元，维持“买入”评级；
  • 2021年H1经营性现金流净额0.17亿元，同比下降66.28%；
  • 存货和应收账款较年初增长明显，但公司现金流仍保持正向。

关键信息

• 财务指标

  • 每股收益（2021E）0.36元，2022E为0.58元，2023E为0.81元；
  • 每股净资产（2021E）2.70元，2022E为3.13元，2023E为3.72元；
  • ROE（2021E）13.1%，2022E为18.5%，2023E为21.8%；
  • 毛利率（2021E）26.2%，销售净利率（2021E）11.6%。

• 投资评级

  • 维持“买入”评级，基于公司盈利拐点显现及行业供需格局改善。

• 风险提示

  • 铜价下跌超预期；
  • 行业竞争超预期。

总结

诺德股份在2021年中报中展现出强劲的盈利增长，受益于加工费上涨、产品结构优化及产能扩张。公司已进入多个头部客户供应体系，尤其在4.5μ铜箔领域占据优势。随着行业供需关系改善，公司有望持续受益，盈利弹性显著。尽管存货和应收账款增长，但公司现金流保持正向，财务费用下降，整体财务状况改善。未来两年，公司产能持续释放，有望进一步巩固行业龙头地位。