20211031-东吴证券-诺德股份-600110.SH-2021年三季报点评_铜箔供需持续紧张_龙头产能加速释放_7页_1mb

报告摘要

2021年三季报总结：诺德股份铜箔业务持续增长

核心内容

诺德股份在2021年第三季度实现了显著的业绩增长，尽管归母净利环比下滑12%，但整体仍符合市场预期。公司前三季度营收达32.36亿元，同比增长137.26%；归母净利润为3.22亿元，同比增长2070.13%。这表明公司盈利能力在持续提升，尤其是在铜箔业务领域。

主要观点

业绩表现
2021年Q3公司营收为12.28亿元，同比增长114.87%，环比增长9.84%；归母净利润为1.2亿元，同比增长8663.26%，环比下滑11.75%。扣非归母净利润为1.06亿元，非经常性损益主要来源于政府补助。
盈利能力
2021年Q3毛利率为24.64%，同比增长3.35个百分点；归母净利率为9.78%，同比增长9.54个百分点。尽管环比略有下滑，但整体盈利能力显著增强。
出货量与产能
受限电政策影响，2021年Q3出货量环比持平，预计全年出货量将达到3.6-3.7万吨，同比增长80%以上。公司现有产能4.3万吨/年，2.7万吨产能在建，预计2021年底完成建设，2022年Q2产能将达7万吨，两个生产基地建成后总产能将达到8.5万吨，处于行业领先地位。
产品结构优化
公司4.5μm铜箔出货占比提升至15-20%，主要供货宁德时代。随着行业向更薄铜箔转型，公司技术优势凸显，龙头地位稳固。
行业供需紧张
2021年全球铜箔需求为42万吨，供给不足；预计2022年需求增长至60万吨，供给仍将持续紧缺。加工费上涨，预计2021-2022年新增产能有限，后续加工费或进一步提升。
费用情况
2021年前三季度期间费用合计4.42亿元，同比增长33.29%，费用率为13.66%，同比下滑10.66个百分点。Q3期间费用环比增长25.02%，费用率为14.58%，同比下滑6.19个百分点。销售费用率持续下滑，管理费用率有所波动，研发费用率稳步上升。
现金流与财务状况
经营性现金流良好，前三季度净额为+6.32亿元，同比转正。投资活动现金流为-4.29亿元，筹资活动现金流为-5.63亿元。公司账面现金为18.32亿元，较年初下滑17%。
投资建议
维持“买入”评级，给予2022年50倍PE，目标价29.5元。预计2021-2023年归母净利润分别为4.7亿元、8.27亿元、11.59亿元，同比增长分别为8626%、76%、40%。

关键信息

客户结构
宁德时代为公司第一大客户，2021年Q3出货占比预计30-40%；LG为第二大客户，公司已进入比亚迪、中航机电、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技及松下、ATL、SKI等国内外厂商的供应体系。
产能扩张
青海基地产能3.5万吨/年，在建产能1.5万吨/年；惠州基地产能0.8万吨/年，在建产能1.2万吨/年。预计2022年Q2实现7万吨产能，2022年总产能达8.5万吨。
行业趋势
铜箔加工费上涨，行业供给持续紧张，预计2022年需求增长至60万吨，供给仍紧缺。仅有头部厂商具备大范围扩产能力。
风险提示
铜价下跌超预期、行业竞争超预期。

财务数据概览

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	2155	4200	6257	9073
同比(%)	0%	95%	49%	45%
归母净利润(百万元)	5	470	827	1159
同比(%)	-104%	8626%	76%	40%
每股收益(元/股)	0.00	0.34	0.59	0.83
P/E(倍)	6511.43	67.03	38.63	27.46