20220320-首创证券-用友网络-600588.SH-公司简评报告_结构显著优化_大额订单亮眼_5页_549kb

报告摘要

用友网络（600588）2022年3月简评报告总结

核心内容

用友网络2021年年报显示，公司全年实现收入89.32亿元，同比增长4.7%；归母净利润7.08亿元，同比下降28.2%；扣非净利润4.05亿元，同比下降55.3%。尽管净利润下滑，但公司通过结构优化实现了业务转型，云服务业务首次成为第一大收入来源。

主要观点

业务结构优化：公司持续推进业务转型与结构调整，剥离了部分金融服务业务，如畅捷通支付、友金控股，主动收缩软件业务，聚焦云服务业务。
云服务业务增长显著：2021年云服务业务收入同比增长55.5%，占公司总收入的59.57%，首次反超软件业务收入，成为主要收入来源。
订阅业务发展迅速：公司优先发展订阅业务，通过YonBIP、YonSuite、畅捷通等产品在大中小型企业市场取得突破，云订阅ARR达到16.5亿元，环比增长39.8%。合同负债中云订阅相关部分同比增长79%，占比达34.90%，为未来订阅收入增长奠定基础。
大额订单增长明显：公司成功签约一批大型企业客户，如航天科技、国家开发投资集团、光大银行等，500万以上订单金额同比增长45%，部分客户签约金额过亿，进一步巩固其在大型企业服务市场的领先地位。

关键信息

财务数据概览

指标	2021年	2022E	2023E	2024E
营收（亿元）	89.32	116.14	145.31	177.15
营收增速（%）	4.8	30.0	25.1	21.9
净利润（亿元）	7.15	9.68	12.68	16.12
净利润增速（%）	-27.7	35.4	31.0	27.1
EPS（元/股）	0.22	0.30	0.39	0.49

财务比率分析

指标	2021E	2022E	2023E	2024E
毛利率	61.2%	63.0%	65.4%	67.3%
净利率	8.0%	8.3%	8.7%	9.1%
ROE	10.2%	15.3%	21.3%	27.2%
ROIC	2.4%	11.9%	16.6%	22.6%
资产负债率	54.3%	54.9%	55.4%	54.3%
净负债比率	18.4%	12.5%	8.0%	2.5%
流动比率	0.92	0.97	1.05	1.18
速动比率	0.87	0.91	0.98	1.09
P/E	116.4	86.0	65.6	51.6
P/B	11.91	13.17	13.98	14.04
EV/EBITDA	87.22	50.88	44.85	38.80

风险提示

企业上云政策落地不及预期
市场竞争加剧
疫情影响经济下行风险

投资建议

报告维持“买入”评级，预计公司2022-2024年营业收入分别为116.14亿元、145.31亿元、177.15亿元，归母净利润分别为9.68亿元、12.68亿元、16.12亿元，EPS分别为0.30元/股、0.39元/股、0.49元/股。公司正通过云服务业务的持续增长和订阅模式的推进，逐步实现高质量收入结构的升级。