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报告摘要

用友网络（600588）公司简评报告总结

核心内容概览

用友网络是一家受益于国企改革及云服务转型的公司，其近期非公开发行A股股票事件获得多家中外知名机构的加持，显示出市场对其未来发展的认可。公司持续推进云化战略，产品成熟度提升，且通过剥离金融业务进一步聚焦核心业务，收入结构持续优化。

主要观点

1. 机构加持与战略投资

公司于2022年1月发布非公开发行A股股票发行情况报告书，共17家机构获配，募集资金总额达53亿元。
高瓴资本、易方达基金、高毅资产等知名机构分别获配10亿元、2.53亿元和4亿元。
募集资金主要用于YonBIP建设项目、南昌用友产业园三期研发中心建设及补充流动资金，其中45.97亿元用于YonBIP项目。
该非公开发行符合公司发展战略，有助于优化核心平台与应用产品，提升市场竞争力，并改善股权结构。

2. 国企改革与云化战略的协同效应

2022年为国企改革三年行动的最后一年，改革加速将为管理软件厂商带来增量需求。
多个央企集团已展开资产证券化、合并重组等改革，用友网络作为领先的管理软件提供商，有望从中受益。
地方政府推进国资云建设，推动企业信息化集中采购，进一步加速国产化替代进程。
公司云服务产品如YonBIP、YonSuite已打磨成熟，预计加速落地。
云化及实施外包的推进有望改善公司毛利率，2022年起剥离金融业务对报表的影响将消除，公司业绩和毛利率表现持续向好。

3. 云服务业务增长显著

2021年前三季度，云服务与软件业务收入同比增长23.9%，达46.64亿元，其中云服务业务收入增长83%。
公司云服务年度经常性收入（ARR）达117,986万元，环比增长41.5%。
大型客户在云服务业务中占比最高，显示公司高端市场拓展能力增强。
订阅相关合同负债达70,243万元，较上年末增长48.5%，同比增长72.4%，表明客户粘性提升，业务可持续性增强。

关键信息

财务数据与预测

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营收（亿元）	85.25	99.75	127.08	157.69
营收增速（%）	0.2	17.0	27.4	24.1
净利润（亿元）	9.89	10.41	12.68	16.85
净利润增速（%）	-16.4	5.3	21.9	32.8
EPS（元/股）	0.30	0.32	0.39	0.52
P/E	125.0	118.8	97.5	73.4
P/B	16.39	17.79	15.64	13.42
EV/EBITDA	93.73	79.54	67.24	53.21

财务比率表现

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	61.0%	63.5%	66.1%	68.7%
净利率	11.6%	10.4%	10.0%	10.7%
ROE	13.1%	15.0%	16.0%	18.3%
ROIC	10.1%	11.5%	13.8%	16.7%
资产负债率	49.6%	49.1%	45.0%	41.1%
净负债比率	14.3%	9.3%	3.6%	0.0%
流动比率	1.10	1.02	1.15	1.33
速动比率	1.05	0.96	1.07	1.24
总资产周转率	0.50	0.63	0.77	0.88
应收账款周转率	6.77	8.75	10.97	13.39
应付账款周转率	5.80	6.33	6.56	6.46

投资建议

首次发布“买入”评级，预计公司2021-2023年营业收入分别为99.75亿元、127.08亿元、157.69亿元，归母净利润分别为10.41亿元、12.68亿元、16.85亿元。
股价表现预计优于沪深300指数，未来三年公司盈利能力及估值水平有望持续改善。

风险提示

企业上云政策落地不及预期。
市场竞争加剧。
疫情对经济的下行影响。

总结

用友网络凭借其在国企改革及云化战略方面的布局，正迎来重要发展机遇。公司获得多家知名机构的注资，强化了其在云服务领域的投入与市场信心。随着国企改革的推进和国资云建设的加速，公司有望受益于政策红利和市场增长。同时，云服务业务的快速增长和产品成熟度提升，使公司收入结构更加优化，毛利率有望改善。尽管存在一定的政策与市场风险，但公司基本面持续向好，投资价值显著，建议投资者关注其未来表现。

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