20260426-国信证券-药明康德-603259.SH-2025年年报点评_业绩创历史新高_TIDES业务动能强劲_8页_671kb

药明康德（603259.SH）2025年年报点评总结

核心内容

药明康德在2025年实现了收入和利润的历史新高，展现了其作为国内一体化CRDMO龙头企业的强劲发展势头。公司全年营收达到454.6亿元，同比增长15.8%，归母净利润达191.5亿元，同比增长102.7%。经调整Non-IFRS归母净利润为149.6亿元，同比增长41.3%。四季度营收126.0亿元，同比增长9.2%，归母净利润70.8亿元，同比增长142.5%。截至2025年底，公司持续经营业务在手订单达580.0亿元，同比增长28.8%，为未来业绩增长奠定坚实基础。

主要观点

1. 化学业务表现强劲

• 小分子业务作为公司基石，2025年收入为364.7亿元，同比增长25.5%。
• 小分子D&M业务收入199.2亿元，同比增长11.4%，新增839个分子管线，总数达3452个。
• 商化和临床III期项目全年增加22个，显示公司研发与商业化能力持续提升。
• 原料药反应釜总体积提升至超4,000kL，常州、泰兴及金山基地均通过FDA零缺陷检查，增强了国际竞争力。

2. TIDES业务增长显著

• TIDES业务收入达113.7亿元，同比增长96.0%，成为新的增长引擎。
• 在手订单同比增长20.2%，产能建设持续推进，泰兴多肽产能提前完成，多肽固相合成反应釜总体积达100,000L，为未来业绩增长提供支撑。

3. 测试与生物学业务逐步回暖

• 测试业务收入40.4亿元，同比增长4.7%，新分子业务占比提升至30%以上。
• 生物学业务收入26.8亿元，同比增长5.2%，体外综合筛选和体内药理学共同推动增长。
• 随着市场环境改善，两项业务有望继续回暖，收入结构进一步优化。

关键信息

财务表现

• 毛利率：从41%提升至48%，增长6.2个百分点。
• 净利率：从28.3%提升至42.5%，增长18.2个百分点。
• 费用率：销售费用率从1.8%下降至1.8%（-0.1pp），管理费用率从5.9%下降至5.9%（-1.5pp），研发费用率从2.5%下降至2.5%（-0.7pp），财务费用率从0.9%上升至0.9%（+2.9pp）。
• ROE：从16.1%提升至24.0%，2025年显著增长。
• PE：当前股价对应PE为15.5x，2026-2028年预测分别为17.8x、15.1x、13.3x。
• EV/EBITDA：从22.6x下降至16.0x，2026-2028年预测分别为13.9x、11.7x、10.3x。
• PB：从4.90下降至3.72，2026-2028年预测分别为3.23x、2.80x、2.43x。

盈利预测

• 2026-2028年归母净利润预测分别为167.03亿元、196.78亿元、223.03亿元，同比增速分别为-12.78%、17.82%、13.34%。
• 每股收益预测为5.60元、6.60元、7.47元，显示盈利能力持续增强。

投资建议

• 公司作为国内一体化CRDMO龙头，2025年业绩稳健增长，维持“优于大市”评级。
• 基于新签订单的高增长态势，上调2026/2027盈利预测，并新增2028年预测。

风险提示

• 景气度下行风险：行业周期性波动可能影响业绩。
• 地缘政治风险：国际环境变化可能带来不确定性。
• 汇兑风险：汇率波动可能影响财务表现。
• 价格风险：原材料及服务价格波动可能影响利润。

可比公司估值

总结

药明康德在2025年实现了显著的业绩增长，核心业务表现稳健，TIDES业务成为新增长点。公司通过持续的产能建设与优化，提升了市场竞争力与运营效率。未来三年，公司预计将继续保持增长态势，但需关注市场景气度、地缘政治及汇率等潜在风险。