20260325-中邮证券-药明康德-603259.SH-2025年年报点评_26年指引超预期_TIDES业务持续亮眼_5页_618kb

报告摘要

股票投资评级总结

核心内容

药明康德（603259）2025年年报显示，公司全年收入为454.6亿元，同比增长15.8%，归母净利润为191.5亿元，同比增长102.6%，Non-IFRS归母净利润为149.6亿元，同比增长41.3%。2025年第四季度收入为126.0亿元，同比增长9.2%，归母净利润为70.8亿元，同比增长142.5%，Non-IFRS归母净利润为44.2亿元，同比增长36.5%。整体业绩符合预期。

主要观点

Chemistry业务增长稳定：2025年Chemistry业务收入364.7亿元，同比增长25.5%，毛利率为52.3%，同比提升5.9个百分点。其中，小分子D&M业务收入199.2亿元，同比增长11.4%；TIDES业务收入113.7亿元，同比增长96.0%，表现尤为亮眼。
TIDES业务订单增长：截至2025年底，TIDES在手订单同比增长20.2%，显示业务持续强劲。
Testing和Biology业务企稳：Testing业务2025年收入40.4亿元，同比增长4.7%，毛利率为30.5%，同比下降5.7个百分点。Biology业务2025年收入26.8亿元，同比增长5.5%，毛利率为37.0%，同比下降1.9个百分点。两者均受市场竞争影响，毛利率承压。
盈利能力稳定：2025年公司毛利率为48.2%，同比提升6.6个百分点；Non-IFRS归母净利率为32.9%，同比提升5.9个百分点。2025年第四季度毛利率为51.3%，同比提升8.1个百分点；Non-IFRS归母净利率为35.1%，同比提升7.0个百分点。
2026年指引超预期：公司指引2026年整体收入为513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18-22%。同时，公司预计保持稳定的经调整Non-IFRS归母净利率水平。

关键信息

盈利预测：预计公司2026/2027/2028年收入分别为521.6/605.9/694.5亿元，同比增长14.7%、16.2%、14.6%。归母净利润分别为163.9/192.8/223.9亿元，同比增长-14.4%、17.7%、16.1%。
估值指标：对应PE分别为17、15、12倍；PB分别为3.08、2.68、2.33倍；EV/EBITDA分别为10.01、8.09、6.53倍。
投资建议：维持“买入”评级，认为药明康德为全球领先的“一体化、端到端”的新药研发服务平台，核心Chemistry业务有望维持较快增速，盈利能力也将稳步提升。

风险提示

地缘政治风险
产能投放进度不及预期
行业需求复苏不及预期
竞争降价压力高于预期

盈利预测与财务指标

项目 \ 年度	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	45456	52156	60594	69446
增长率(%)	15.84	14.74	16.18	14.61
EBITDA(百万元)	19998.09	24108.17	28166.73	32496.06
归属母公司净利润(百万元)	19150.58	16385.91	19283.50	22385.91
增长率(%)	102.65	-14.44	17.68	16.09
每股收益（元/股）	6.42	5.49	6.46	7.50

财务报表与主要财务比率

财务报表(百万元)	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	45456	52156	60594	69446
营业成本	23801	26009	29974	34130
税金及附加	361	417	485	556
销售费用	807	939	1091	1250
管理费用	2661	3129	3636	4167
研发费用	1119	1304	1515	1736
财务费用	398	425	479	501
资产减值损失	-542	-110	-100	-80
营业利润	23930	20464	24077	27946
营业外收入	31	30	35	40
营业外支出	55	60	65	70
利润总额	23906	20434	24047	27916
所得税	4573	3882	4569	5304
净利润	19333	16551	19478	22612
归母净利润	19151	16386	19283	22386
每股收益	6.42	5.49	6.46	7.50
每股净资产	26.72	30.44	34.96	40.21

资产负债表

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
货币资金	35131	45183	57390	72094
交易性金融资产	5806	5656	5516	5366
应收票据及应收账款	7281	7490	8233	9039
预付款项	247	260	300	341
存货	8993	9392	10824	12325
流动资产合计	61677	72496	87102	104341
固定资产	20000	21178	21954	22781
在建工程	5876	5679	5489	5324
无形资产	1281	1069	863	662
非流动资产合计	41444	41954	42134	42395
资产总计	103121	114450	129236	146736
短期借款	5986	4986	4186	3686
应付票据及应付账款	2450	2673	3081	3508
其他流动负债	10800	12140	14025	16002
流动负债合计	19235	19800	21292	23196
其他	3638	3138	2738	2438
非流动负债合计	3638	3138	2738	2438
负债合计	22873	22937	24030	25634
股本	2984	2984	2984	2984
资本公积金	33077	33077	33077	33077
未分配利润	46149	54790	65396	77709
少数股东权益	535	701	896	1122
其他	-2497	-40	2853	6211
所有者权益合计	80248	91513	105206	121102
负债和所有者权益总计	103121	114450	129236	146736

现金流量表

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
净利润	19333	16551	19478	22612
折旧和摊销	3563	3250	3641	4079
营运资本变动	747	147	-797	-831
其他	-6441	248	157	34
经营活动现金流净额	17203	20196	22479	25894
资本开支	-5463	-3902	-3911	-4419
其他	3518	772	806	894
投资活动现金流净额	-1945	-3131	-3105	-3525
股权融资	7046	0	0	0
债务融资	3563	-1500	-1200	-800
其他	-9485	-5143	-5967	-6865
筹资活动现金流净额	1124	-6643	-7167	-7665
现金及现金等价物净增加额	16011	10051	12207	14704

投资评级说明

股票评级：
- 买入：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
- 增持：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
- 中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
- 回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级：
- 强于大市：预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上
- 中性：预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
- 弱于大市：预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债评级：
- 推荐：预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上
- 谨慎推荐：预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间
- 中性：预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间
- 回避：预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

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公司简介

中邮证券有限责任公司是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元。公司经营范围涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、融资融券、基金销售、承销保荐等。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构，服务经纪客户超过260万人。公司致力于成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业。