20140331-东北证券-中天科技-600522.SH-海缆_光伏业务2014年将全面发力_14页_956kb

中天科技（600522）深度报告总结

核心内容概览

中天科技是一家国内领先的高端线缆制造商，主要业务涵盖光纤光缆、电力线缆、海缆、新能源等。公司通过传统线缆业务的稳步增长和新能源业务的快速推进，展现出强劲的发展潜力。2014年，公司重点发力海缆与光伏业务，预计这两个业务将显著提升整体业绩。

主要观点

1. 光纤光缆业务

• 光纤光缆需求因4G和“宽带中国”战略稳步增长，预计2014年光纤光缆需求将维持增长。
• 公司预制棒产能不断提升，预计2014年达到600吨，有效缓解光纤价格下降对毛利率的影响。
• 公司光纤光缆毛利率预计仍将保持较高水平，2014年预计达到28.5%。

2. 海缆业务

• 海缆市场空间巨大，应用领域包括电信、石油天然气、海上风电、军事探测等。
• 2014年国内海缆招标预计达到15亿元，2015年将增至35亿元，复合增长率超过100%。
• 公司海缆业务在多个应用领域具备垄断地位，拥有权威海外认证、优质客户、强大研发生产能力等优势。
• 预计2014年海缆业务营收将突破7亿元，2015年突破10亿元。

3. 光伏业务

• 公司布局光伏电站与背板业务，其中分布式光伏项目已入围国家第一批示范工程，预计2014年完成80MW并网发电。
• 公司是国内第一家通过TUV、UL认证的复合型背板厂商，背板产能达6000万平方米，产品进入一线组件大厂供应链。
• 光伏背板市场壁垒高，公司凭借技术优势和认证资质占据国内领先地位。

4. 其他新能源业务

• 微网系统业务已实现运营，具备智能化管理和调配能力，能够减少对电网的冲击。
• 储能锂电池业务进展顺利，产品已进入通信后备电源市场。

关键信息

财务预测与估值

• 2014-2016年EPS：0.99元、1.23元、1.48元
• 对应动态PE：11.85倍、9.56倍、7.90倍
• 公司估值：低于通信行业平均水平，与亨通光电、通鼎光电等可比公司相比也偏低
• 业务拆分EPS：
  • 光纤电缆等线缆业务：0.75元
  • 海缆业务：0.15元
  • 光伏业务：0.09元
• 估值假设：
  • 线缆业务给予14倍PE
  • 海缆、光伏业务给予30倍PE
• 目标价：17.70元
• 维持推荐评级：未来6-12个月内，持有收益有望超过市场平均收益15%以上

盈利预测

• 营业收入：2014年79.97亿元，2015年96.85亿元，2016年110.68亿元
• 净利润：2014年6.97亿元，2015年8.64亿元，2016年10.46亿元
• 毛利率：2014年22.13%，2015年22.01%，2016年22.28%
• 净利润率：2014年8.71%，2015年8.92%，2016年9.45%

财务指标

• 资产负债率：2014年39.21%，2015年45.33%，2016年47.13%
• 流动比率：2014年1.73，2015年1.40，2016年1.29
• 速动比率：2014年1.16，2015年0.93，2016年0.85
• 每股收益：2014年0.99元，2015年1.23元，2016年1.48元
• 每股净资产：2014年8.43元，2015年9.64元，2016年11.12元
• 每股经营性现金流：2014年1.01元，2015年0.61元，2016年1.25元

风险提示

1. 光纤、电缆、海缆下游需求不及预期
2. 光伏背板市场开拓缓慢
3. 分布式及地面电站进展不及预期

业务亮点

• 海缆业务：国内领先，出口占国内厂商份额约90%，市场占有率超过60%
• 光伏背板业务：国内首家通过国际认证，产品进入一线组件大厂供应链
• 分布式光伏项目：南通经济开发区150MW项目已入围国家首批示范工程，预计2014年完成80MW并网发电
• 微网系统：具备智能化管理能力，实现节能与电网冲击最小化
• 锂电池业务：已进入通信后备电源市场，具备良好市场前景

总结

中天科技凭借其在光纤光缆、海缆和光伏领域的深厚积累与持续投入，正逐步成为新能源和高端线缆行业的领军企业。在传统业务基础上，公司积极拓展海缆和光伏业务，预计未来三年业绩将显著提升，估值有望逐步回归合理水平。尽管面临一定的市场风险，但公司强大的技术实力、市场地位和多元化布局为其长期发展提供了有力支撑。