20130423-中投证券-中天科技-600522.SH-转型高端初见效_估值尚具提升空间_15页_982kb

中天科技总结

核心内容

中天科技是我国光电线缆生产领域的龙头企业，其产品广泛应用于电信、电力、交通、能源等多个行业。公司近年来在光纤光缆、海缆、电缆、特种导线等业务领域实现技术突破和市场拓展，展现出强劲的成长潜力。公司当前股价为9.35元，6-12个月目标价为12.3元，评级上调至“强烈推荐”。

主要观点

• 4G驱动光纤光缆景气提升：随着LTE建设的推进，光纤光缆市场需求持续增长，公司通过提升产能和优化结构，有望实现盈利水平的稳步提升。
• 海缆业务实现国际突破：公司成功进入国际高端海缆市场，技术实力和市场地位处于行业领先地位，未来3年海缆业务复合增速预计在40%-50%之间，将显著提升公司估值。
• 装备缆扭亏在即：公司通过市场拓展和产能优化，装备缆业务收入有望翻番，推动整体电缆业务扭亏。
• 射频缆价格与需求双提升：中移动射频缆招标价回升，加上LTE建设拉动需求，射频缆业务持续景气，公司有望受益。
• 特种导线替代加速：公司特种导线技术领先，市场份额高，随着国网加速替代进程，特种导线业务收入将显著增长。
• 原材料价格下行提升盈利：公司毛利率与铜、铝价格呈负相关，2013年原材料价格下行有望进一步提升盈利能力。
• 估值处于低位，具备提升空间：公司整体估值低于可比公司，且在通信建设周期中有望迎来估值提升。

关键信息

股票信息

• 当前股价：9.35元
• 6-12个月目标价：12.3元
• 评级调整：上调至“强烈推荐”
• 股票表现：
  • 1个月：6.37%
  • 3个月：15.20%
  • 6个月：18.25%

财务数据（单位：百万元）

• 营业收入：2012年为5812，预计2013-2015年分别为7051、8579、10240
• 净利润：2012年为421，预计2013-2015年分别为562、660、777
• EPS：2012年0.60元，预计2013-2015年分别为0.80元、0.94元、1.10元
• P/E：2012年16.47倍，预计2013-2015年分别为12.36倍、10.51倍、8.93倍
• P/B：2012年1.54倍，预计2013-2015年分别为1.37倍、1.21倍、1.07倍
• EV/EBITDA：2012年8倍，预计2013-2015年分别为7倍、5倍、4倍

产品结构

• 光纤：市场份额15%，国内排名前五
• OPGW：市场份额33%，国内排名第一
• ADSS：市场份额27%
• 海缆：市场份额48%，国内排名第一
• 普通光缆：市场份额21%，国内排名3-5位
• 特种导线：市场份额53%，国内排名第一
• 普通导线：市场份额7.20%，国内排名前五
• 射频电缆：市场份额25%，国内排名前三

业务增长预测

• 光纤业务：2013年光纤产量将从1100万芯公里提升至1500万芯公里
• 海缆业务：2012年收入约2.3亿元，同比增长212%；预计未来3年复合增速40%-50%，收入规模接近8亿元
• 装备缆业务：预计2013年收入翻番，达到3亿元，带动整体电缆业务扭亏
• 射频缆业务：2013年有望新增收入2亿元
• 特种导线业务：2012年销售收入达3亿元，预计2013年有望增长至7亿元

市场与行业分析

• 海缆市场：全球海缆市场规模超100亿，需求持续增长，公司具备技术优势，有望成为行业龙头
• 光纤光缆市场：2013年光纤需求预计超过1.1亿芯公里，增速23%；2014年有望维持该增速
• 行业估值：公司整体估值低于可比公司，具备提升空间

风险因素

• 光纤光缆招标竞价超预期，可能影响利润空间

总结

中天科技凭借其在光纤光缆、海缆、电缆、特种导线等领域的技术优势和市场地位，正逐步从传统制造业向高端制造转型。随着4G建设、海缆国际市场突破、装备缆市场拓展、射频缆价格提升以及特种导线替代加速，公司有望迎来业绩和估值的双重提升。公司当前估值处于低位，具备较大的增长潜力，因此上调至“强烈推荐”评级。