20131006-东北证券-中天科技-600522.SH-传统业务势头良好_光伏业务逐步发力_19页_1mb

中天科技（600522）深度报告总结

核心内容

中天科技是一家国内领先的线缆制造商，主要业务涵盖光纤光缆、电力线缆、海缆、导线、射频电缆、背板及太阳能发电项目。公司通过全产业链布局和技术创新，巩固了其在传统线缆业务领域的领先地位，并在光伏等新能源领域逐步发力，成为公司新的增长点。

主要观点

• 传统业务势头良好：公司在光纤光缆和电力线缆领域处于国内行业前列，细分产品如OPGW、ADSS、海底光电缆、特种导线等市场占有率国内领先。
• 光纤业务受益于4G与“宽带中国”战略：随着4G网络建设和“宽带中国”战略的推进，光纤光缆需求稳步增长，公司通过自制光纤预制棒，维持高毛利率。
• 海缆业务增长迅速：公司是国内特种海缆龙头，具备国际竞争力，预计2013年海缆业务营收将突破5亿元，2015年有望突破10亿元，成为业绩增长的重要驱动力。
• 光伏业务逐步发力：公司背板业务已建成1500万平方米产能，预计2014年背板业务将贡献显著利润。分布式光伏项目已入围国家首批示范区，公司有望通过该业务提升整体估值。

关键信息

1. 传统线缆业务

• 光纤光缆：2013年预计营收28.5亿元，毛利率29%，公司通过自给率提升维持高毛利。
• 海缆业务：预计2013年营收4亿元，2014年7亿元，2015年10亿元，毛利率维持在29%左右。
• 导线及电缆业务：2013年营收21.4亿元，毛利率17%。特种导线替代空间大，公司市场占有率已达50%。
• 射频电缆业务：2013年营收8.2亿元，毛利率13%。受益于城市轨道交通建设，市场增长潜力大。

2. 光伏业务

• 背板业务：公司已建成两条1500万平方米产线，产品KPK和KPE已通过TUV、UL认证，预计2014年营收达4亿元，毛利率25%。
• 分布式项目：公司拿下了江苏南通经济开发区150MW分布式发电项目，预计2013年实施35MW，项目收益可观。
• 大型电站项目：利用如东滩涂资源，公司储备50MW地面电站项目，未来有望推进。

3. 盈利预测与估值

• EPS预测：2013年为0.79元，2014年为0.98元，2015年为1.19元。
• PE估值：对应2013年动态PE为13.17倍，2014年为10.58倍，2015年为8.72倍。
• 目标价：基于线缆业务行业平均估值11.43倍，光伏业务30倍估值，公司目标价为12.87元，给予推荐评级。

4. 政策与市场背景

• 全球光伏市场需求增长：2012年全球新增装机量约31GW，未来新兴市场将弥补欧洲市场下滑。
• 国内政策支持：国家出台多项政策支持光伏产业，如上网电价补贴、分布式项目推广等，推动国内市场需求增长。
• 行业整合趋势明显：硅料、硅片等环节出现整合，公司背板业务有望在进口替代中脱颖而出。

风险提示

• 下游需求不及预期：光纤、电缆市场需求若不如预期，可能影响公司业绩。
• 光伏背板市场开拓缓慢：公司背板业务需进一步拓展市场，以实现更高的营收贡献。

财务摘要（单位：百万元）

分业务销售预测（单位：百万元）

可比公司估值对比

结论

中天科技在传统线缆业务中具备较强竞争力，同时在光伏业务中展现出良好的发展潜力。公司通过优化成本、提升自给率、拓展海外市场等手段，有望在行业中持续增长，估值合理，给予推荐评级。