20130502-兴业证券-中天科技-600522.SH-突破传统行业束缚_重启快跑征程_41页_1mb

中天科技（600522）2013年研究报告总结

核心内容

中天科技是一家在通信传输设备领域具有领先地位的公司，其光纤光缆业务位列行业前三，特种导线业务在国内市场占据主导地位。公司凭借优秀的管理层和稳健的经营风格，逐步从传统建材行业转型为综合线缆龙头企业，并积极布局光伏产业，拓展新的增长点。

主要观点

• 管理层战略眼光与执行力强：公司管理层具有长远眼光，通过持续的扩张与创新，成功转型为国内综合线缆领军企业，业务覆盖光纤光缆、电力线缆、光伏等多个领域。
• 光棒与海缆推动业绩增长：随着光棒产能逐步释放和海缆业务进入收获期，公司预计2013-2014年净利润将实现20%的复合增长。
• 海外市场拓展加速：公司自2004年起进入海外市场，已建立广泛的海外业务网络，海缆业务成功打入国际市场，成为国内海缆行业突破者。
• 光伏产业布局：公司积极进入光伏发电领域，特别是背板和分布式发电，虽然短期内不能盈利，但为长期发展奠定基础。

关键信息

财务概况（2013年5月2日）

• 收盘价：10.32元
• 总股本：704.50百万股
• 流通股本：704.50百万股
• 总市值：7270.48百万元
• 流通市值：7270.48百万元
• 净资产：4586.94百万元
• 总资产：7873.72百万元
• 每股净资产：6.51元

2012年财务数据

• 营收：58.1亿元，同比增长19.3%
• 净利润：4.21亿元，同比增长19.5%
• 每股收益：0.60元
• 毛利率：21.5%
• 净利润率：7.2%
• 净资产收益率：9.4%

投资要点

• 光棒业务：预计2013年光棒产能达400吨，贡献净利润1.1亿元；2014年达600吨，贡献净利润2.2亿元。
• 海缆业务：2013年预计贡献净利润3400万元，2014年贡献9460万元。
• 盈利预测与估值：预计2013-2015年EPS分别为0.78、0.92、1.07元，净利润复合增速达21%。公司PE为12倍，安全边际较高。
• 风险提示：光纤价格大幅下滑、海缆进展低于预期、光伏业务对业绩拖累风险。

详细分析

一、优秀管理层打造国内线缆领军企业、特种线缆龙头

• 业务布局：公司主营光纤光缆和电力线缆，特种线缆市场占有率连续多年位居行业第一。
• 历史沿革：自1992年起进入特种电缆领域，1997年扩展至光缆和电缆综合线缆领域，2002年成功打入国际市场，成为国内海缆第一厂商。
• 技术与创新：公司拥有140位专业技术人才，建立了六大研究院和知识产权银行，注重研发投入与创新。

二、光纤行业将平稳增长，价格逐步下行，集中度提升

• 行业现状：2012年光纤光缆行业需求达1.5亿芯公里，同比增长25%。随着产能扩大，行业进入下行通道。
• 市场格局：前五大厂商占据76%市场份额，行业集中度持续提升。
• 价格影响：预计2013年光纤光缆价格下降8元，2014年下降14元，但公司光棒业务可有效抵消价格下滑带来的影响。

三、光棒和海缆步入收获期，保障13-14年20%复合增长

• 光棒产能释放：预计2013年光棒产能达400吨，2014年达600吨，分别贡献净利润1.1亿、2.2亿。
• 海缆收入增长：2012年海缆收入达2.2亿元，2013年预计达3.94亿元，2014年达4.73亿元。
• 毛利率提升：海缆业务毛利率达30%，海外市场毛利率高达50%，显著提升公司整体盈利能力。

四、光伏产业布局长远，背板、分布式发电先后展开

• 光伏产业前景：预计2015年国内光伏市场规模达35GW，新增装机量约12GW，市场空间巨大。
• 背板业务：公司已设立中天光伏材料子公司，预计2013年贡献1-2亿收入，2014年贡献6千万利润。
• 分布式发电：虽然短期内无法为公司带来直接利润，但为公司长期发展打开新的成长空间。

结论

中天科技凭借优秀的管理层、稳健的经营策略和持续的技术创新，逐步成长为国内综合线缆的领军企业。在光棒和海缆业务的推动下，公司预计2013-2014年实现20%的复合增长。同时，公司积极布局光伏产业，为未来长期发展奠定基础。整体来看，公司具备较强的竞争力和成长潜力，给予“增持”评级。