20190903-国盛证券-环保2019年中报总结：下滑企稳，运营类资产表现出众_20页_1mb

环保行业2019年中报总结

核心内容

2019年半年报显示，环保行业整体营业收入增速为9.9%（-6.5pct），归母净利润增速为-4.4%（-11.9pct），相比2018年的-24.5%降幅明显缩窄。行业业绩下滑企稳，运营类公司表现突出，而工程类公司则持续承压。整体毛利率为28.0%（-2.3pct），净利率为11.5%（-1.8pct），但相较2018年有所回升。经营性现金流大幅提升至59.5亿元，资产负债率升至57.4%（+3.5pct），创五年新高。

主要观点

行业整体表现

• 2019年半年报业绩降幅缩窄，行业整体企稳向好。
• 2018年因去杠杆和商誉减值导致行业大幅下滑，但2019年融资环境改善，市场利率下降，行业有所复苏。
• 优质运营类公司表现优异，受益于在手项目投产和公用产品提价。

子行业分析

重点运营类公司

• 垃圾焚烧：瀚蓝环境、伟明环保、长青集团、联美控股、旺能环境、绿色动力、上海环境等，受益于产能释放和处理费提升。
• 水务运营：洪城水业、重庆水务、中原环保、兴蓉环境等，受益于水价提升和污水处理提标。
• 环境监测：聚光科技、先河环保、安车检测、理工环科等，受益于环保督查常态化和市场需求提升。
• 高景气度公司：深圳新星，受益于四氟铝酸钾技术的应用和节电市场拓展。

业绩分化原因

• 运营类公司（如固废、水务）因在手项目投产和单价提升，业绩持续增长。
• 工程类公司（如水处理、节能）因PPP模式影响和政府购买力下降，业绩继续下滑。
• 节能行业现金流不佳，部分公司甚至难以维持日常经营。

关键信息

财务指标

• 毛利率：2019H1为28.0%（-2.3pct），主要受原材料、人工及环保成本上升影响。
• 净利率：2019H1为11.5%（-1.8pct），相较2018年有所回升。
• 期间费用率：12.8%（-1.9pct），其中管理费用率下降2.4pct至6.2%，销售费用率和财务费用率分别上升0.2pct至2.7%和3.9%。
• 资产负债率：2019H1为57.4%（+3.5pct），创五年新高，主要受PPP模式影响。
• 经营性现金流：2019H1为59.5亿元，去年同期为-35.3亿元，大幅改善。
• 应收账款周转率：2019H1为113%（-12pct），部分行业如节能显著下降。

投资建议

• 推荐公司：
  • 聚光科技（股票代码：300203）：环境监测龙头，市占率高，下半年订单释放可期。
  • 洪城水业（股票代码：600461）：水务公司，低估值，高股息，业绩持续高成长。
  • 瀚蓝环境（股票代码：600323）：垃圾焚烧龙头，管理优秀，储能充足。
  • 深圳新星（股票代码：603978）：高景气度，四氟铝酸钾打开节电市场，下游应用验证良好。

风险提示

1. 环保政策及督查力度不及预期：政策力度不足可能影响订单释放。
2. 融资信用及客户支付能力风险：前期融资紧缩，地方财政支付能力存在不确定性。
3. 细分领域竞争加剧：如危废、垃圾焚烧等领域竞争加剧，高盈利可能下滑。

重点标的

总结

环保行业2019年中报整体业绩企稳，运营类公司表现突出，特别是固废、水务等细分领域。行业毛利率和净利率有所下滑，但相比2018年有所回升，经营性现金流显著改善。未来应重点关注运营类公司，因其具备较强的抗风险能力和稳定的现金流。同时，建议关注具备高景气度和良好现金流的公司，如深圳新星和聚光科技。行业整体面临政策、融资及竞争等多重风险，需谨慎评估。