20180928-上海证券-2018年四季度环保行业投资策略_静待资金面回暖_关注环保运营类资产_19页_1mb

环保行业2018年四季度投资策略总结

核心内容

本报告为2018年9月28日发布的环保行业投资策略，分析了行业整体及细分子行业的发展现状、业绩表现、估值情况及未来投资机会。

主要观点

• 板块估值已处于历史最低位：截至2018年9月25日，环保板块（TTM整体法，剔除负值）市盈率为18.96倍，市净率为1.78倍，相对沪深300的估值溢价率分别为65.99%和23.30%，均处于历史最低位，继续下调空间有限。
• 细分子行业估值分化明显：固废、水处理板块的PE较低，相对沪深300的溢价率分别为61.47%和68.65%，优质企业有望通过业绩实现估值修复。
• 板块业绩增速放缓，运营类子行业增长稳健：2018年上半年环保行业营收同比增长21.71%，但归母净利润增速仅为4.16%。运营类子行业如固废处理、环卫、土壤修复等增长较为稳健。
• PPP政策回归积极，运营类资产有望受益：PPP项目付费机制逐渐向使用者付费+可行性缺口补助倾斜，强化了项目的运营属性，利好污水处理、垃圾焚烧等运营类企业。
• 环保行业投资建议：增持：基于当前估值低位、政策支持及运营类资产的潜力，分析师建议未来12个月内“增持”环保行业。

关键信息

一、行情回顾：受资金面影响，环保板块走势低迷

• 宏观环境影响：2018年前三季度上证综指下跌15.41%，创业板指下跌19.48%，环保板块下跌39.58%，跑输市场。
• 市场情绪低迷：环保板块受PPP清库、信贷收缩、部分企业债务问题影响，市场情绪持续低迷。
• 细分板块表现：大气治理跌幅最大，土壤修复、环卫、环境监测板块表现相对较好。
• 个股表现：仅华测检测、鹏鹞环保、伟明环保三只个股上涨，其余个股均出现大幅下跌，其中盛运环保、ST*凯迪、兴源环境跌幅严重。

二、业绩回顾：行业整体业绩增速放缓，细分行业业绩分化

• 行业整体业绩：2018年上半年环保行业营收同比增长21.71%，归母净利润同比增长4.16%，扣非归母净利润增长7.37%。
• 细分行业营收增速：园林（28.23%）>土壤修复（24.37%）>环境监测（23.09%）>环卫（19.70%）>水处理（19.11%）>固废处理（17.53%）>大气治理（9.16%）。
• 细分行业净利润增速：固废处理（20.31%）>环卫（19.73%）>土壤修复（19.55%）>园林（16.55%）>环境监测（6.55%）>大气治理（-2.77%）>水处理（-11.99%）。
• 现金流承压：2018年上半年环保行业经营性现金流净额为-22.10亿元，投资性现金流净额为-368.07亿元，板块现金流持续承压。
• 融资情况：2018年上半年环保行业融资规模略降3.88%，但部分企业通过可转债发行缓解资金压力。

三、关注细分子行业投资机会

• PPP仍是业绩驱动力：2018年年初至9月17日，环保行业新增订单达1441.45亿元，其中水处理和生态工程订单占比最大。
• PPP政策积极回归：财政部规范PPP运作，明确其不属于地方隐形债务，鼓励使用者付费和可行性缺口补助模式。
• 农村污水处理市场下沉：农村污水处理率仍较低，政策推动下市场空间有望释放，部分项目结合政府付费和可行性缺口补助。
• 固废处理市场潜力大：垃圾焚烧处理率低，政策鼓励其发展，企业具备议价能力，现金流稳健。
• 土壤修复市场加速释放：《土壤法》落地，强化责任认定和资金保障，市场需求大，政策支持明显。

四、环保行业评级与策略

• 行业评级：增持：基于估值低位和政策支持，分析师维持环保行业“增持”评级。
• 四季度投资策略：聚焦高景气度子行业，尤其是运营类资产，如固废、水处理、土壤修复等。
• 重点标的：伟明环保：公司2018年H1营收7.4亿元，同比增长60.4%；归母净利润3.75亿元，同比增长52.2%。公司专注于垃圾焚烧发电业务，具备自主研发能力，毛利率领先，现金流稳健。

风险提示

• 政策推进不及预期：环保政策实施可能不及预期，影响行业发展。
• 宏观信贷政策变化：融资环境变化可能对环保企业造成压力。
• 行业竞争加剧：市场竞争加剧可能影响企业盈利能力。

投资评级体系

• 股票投资评级：增持（股价表现将强于基准指数20%以上）。
• 行业投资评级：增持（行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5%）。
• 分析师承诺：分析师独立、客观，不与报告推荐意见直接或间接相关。

免责条款

• 信息来源：本报告基于公开信息，不保证信息的准确性或完整性。
• 使用风险：报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断。

总结

环保行业当前估值处于历史低位，政策支持和市场需求推动下，运营类资产具备投资价值。细分行业中，固废、水处理、土壤修复等子行业增长稳健，有望实现估值修复。PPP政策回归积极，鼓励运营类项目，利好环保企业。分析师建议未来12个月内“增持”环保行业，重点关注具备稳健现金流和高景气度的运营类资产。