深度报告-20220315-申港证券-首创环保-600008.SH-水固为轮_运营为毂_转动_生态+_协同_25页_2mb

首创环保集团（600008.SH）总结

核心内容

首创环保集团自1999年成立以来，以水务业务为起点，不断拓展业务范围，形成了城镇水务、固废业务、生态环境综合治理和绿色资源管理四大板块。公司通过“生态+”战略，进一步完善了“水、固、气、能”的全领域布局，提升业务协同效应，带动综合业绩增长。

主要观点

1. 业务布局全面：公司已从单一水务业务扩展为涵盖水、固、气、能的综合环保业务生态。
2. 业绩增长显著：2016-2020年，公司营业收入及归母净利润复合增长率均在24%以上，2021年提出“生态+”战略，进一步推动业绩增长。
3. 运营效率提升：公司通过精细化管理，费用率持续下降，毛利率和净利率逐步提升，显著提升了运营收益。
4. “生态+”战略：公司通过收购首创大气，构建了涵盖环保产品装备、市政综合服务、企业综合服务的业务链，推动多业态协同发展。
5. 污水收集率提升：在“十四五”期间，污水收集率成为新的增长点，通过管网建设、老旧管网改造和雨污分流等措施，提升污水收集量。
6. 固废业务增长：公司储备了大量固废项目，尤其是垃圾焚烧项目，未来两年内将有超过1万吨/日的产能投产，带动固废业务快速增长。
7. REITs发行：公司成功发行富国首创水务REITs，是首批试点中唯一一个污水资产产品，有助于盘活存量资产，提升公司估值。

关键信息

• 营业收入与净利润：2021-2023年预测营业收入分别为243亿元、311亿元、387亿元，归母净利润分别为22.9亿元、23.5亿元、29.98亿元。
• PE估值：对应PE分别为11.14、10.88、8.52，首次覆盖公司，给予“买入”评级。
• 项目储备与产能：公司储备73个固废项目，总设计规模1372万吨/年，其中垃圾焚烧项目2020-2021H1投产产能9500吨/日，未来两年预计新增产能超1万吨/日。
• REITs估值潜力：公司已投产污水处理产能约779万吨/日，若全部REITs化，估值可达213.5亿元，接近当前市值。

业务板块发展

城镇水务

• 污水处理：2016-2020年污水处理营收复合增长率达33.8%，毛利率从31.2%提升至39.4%。
• 供水处理：2020年供水在建与投产产能达1457万吨/日，2021年上半年供水营收增长20.3%，毛利率回升。
• 运营效率：通过提升运营质量，产销差逐年下降，吨售水成本保持稳定，毛利率逐步提升。

固废业务

• 垃圾焚烧：2020-2021H1投产产能达9500吨/日，2021年上半年固废营收增长30%以上，毛利率达34%。
• 项目储备：公司储备73个项目，总设计规模1372万吨/年，其中垃圾焚烧项目占比高，未来两年将有超过1万吨/日的产能投产。

生态环境综合治理

• 项目进展：水务建设业务在“十三五”期间快速增长，2021-2023年预计营收增速为20%、15%、15%。
• 水环境治理：2021-2023年预计营收增速为35%、35%、25%，毛利率逐步提升。

REITs项目

• 富国首创水务REITs：是首批REITs中唯一一个污水处理资产产品，底层资产包括深圳和合肥的污水处理项目，总设计规模67.5万吨/日。
• 资产估值：通过REITs发行，公司已投产污水处理资产估值达213.5亿元，显著高于账面价值。

风险提示

• 项目推进不及预期：可能影响公司未来的业务增长。
• 水价调价滞后：可能影响公司盈利能力。
• 行业政策不及预期：可能影响公司业务发展。

财务指标预测

投资建议

公司作为水务行业的龙头企业，具备良好的运营能力和增长潜力。结合其业务拓展和运营效率提升，给予公司“买入”评级。