20220330-兴证国际证券-新华保险-01336.HK-个险渠道承压_投资表现出众_6页_1mb

报告摘要

新华保险（01336.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对新华保险（01336.HK）的财务表现、投资收益及市场前景进行了分析。报告维持“审慎增持”评级，目标价为26.80港元，对应2022-2024年PEV分别为0.24、0.23及0.21倍。报告指出，公司投资端表现优异，但承保端受到后疫情时代寿险需求放缓的影响，准备金增提压制了利润增长。

主要财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	2,200	2,298	2,420	2,544
同比增长(%)	7.9	4.4	5.3	5.1
归属股东净利润（亿元）	149.5	163.1	184.5	211.0
同比增长(%)	4.6	9.1	13.1	14.3
新业务价值（亿元）	59.8	44.8	47.2	49.7
内含价值（亿元）	2,588	2,795	3,015	3,251
每股收益（元）	4.79	5.23	5.91	6.76
每股股利（元）	1.44	1.57	1.78	2.03
PEV（倍）	0.22	0.20	0.18	0.17
PB（倍）	0.6	0.6	0.5	0.5

投资要点

公司概况：新华保险为全国性纯寿险公司，2021年投资端表现突出，但承保端受制于寿险需求放缓。
投资收益：2021年公司投资资产达10,828亿元，同比增长12.1%。净投资收益率为4.3%，总投资收益率为5.9%。投资收益同比增长23.5%至576.2亿元，主要得益于投资资产买卖价差收益增长53.4%。
新业务价值下滑：2021年公司新业务价值同比下降34.9%至59.8亿元，主要由于个险渠道新业务价值率下降及高价值率保单占比下滑。银保渠道NBV同比增长52.5%，团险渠道带来负面贡献。
销售人力及保费情况：2021年末个险渠道规模人力下降35.8%至38.9万人，月均合格人力下降28.9%至9.1万人。续期保费带动整体保费同比增长2.5%至1,634.7亿元。
股利表现：2021年每股股利1.44元，股息率8.1%，处于行业前列。

风险提示

资本市场波动
保费增速不达预期
公司经营风险
保险行业政策改变

财务数据摘要

资产负债表（单位：人民币亿元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
资产	11,277	12,212	13,204	14,278
联营企业及合营企业投资	54.5	57.9	62.7	67.9
现金及现金等价物	155	163	170	179
债权型金融资产	5,772	6,949	7,525	8,150
股权型金融资产	2,574	2,374	2,571	2,784
定期存款	1,685	1,494	1,618	1,752
保户质押贷款	408	463	502	543
应收保费	28.7	51.0	53.0	55.0
物业及设备	179.7	191.1	203.0	215.6
投资性房地产	94.3	94.9	95.5	96.3
总负债	10,192	11,013	11,876	12,802
长期保险合同负债	8,599	9,320	10,086	10,908
投资合同	579	608	638	669
卖出回购金融资产款	554	601	651	705
预收保费	51.0	52.9	55.0	57.1
其他负债	157.8	174.7	181.5	188.6
未决赔款准备金	21.8	23.0	24.3	25.6
未到期责任准备金	15.9	17.0	18.3	19.6
应付保险给付和赔付	59.7	62.0	64.4	67.0
储备	530	559	591	628
少数股东权益	0.17	0.20	0.23	0.27
总权益	1,085	1,199	1,328	1,476
负债及权益合计	11,277	12,212	13,204	14,278

现金流量表（单位：人民币亿元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
年度税前溢利	157	187	212	243
投资收益	-572	-614	-671	-727
提取长期保险合同负债	1,123	1,152	1,213	1,267
财务费用	8.3	9.2	9.6	10.1
已付税项	-16.7	-25.3	-26.5	-30.2
经营活动产生现金流量	738.5	274.9	315.1	343.5
投资活动产生的现金净额	-1,065	-255	-294	-315
融资活动产生的现金流净额	352	-11	-15	-19
现金及现金等价物增加净额	25	9	6	9
年初现金及现金等价物	130	155	163	170
年末现金及现金等价物	155	163	170	179

关键信息总结

投资表现优异：公司投资资产规模持续增长，净投资收益率和总投资收益率表现良好，投资收益同比增长显著。
承保端承压：由于新业务价值率下降及高价值率保单占比减少，新业务价值下滑，导致公司整体利润受到压制。
股利政策积极：公司持续提高每股股利，2021年股利率达8.1%，处于行业领先水平。
市场估值：PEV倍数持续下降，反映公司估值处于较低水平。
评级建议：维持“审慎增持”评级，目标价26.80港元，预期升幅21.8%。

结论

新华保险在2021年投资端表现强劲，但承保端因新业务价值下滑和准备金增提而受到压制。尽管如此，公司仍保持稳健的财务状况，股利政策积极，且估值处于行业较低水平。分析师认为，公司在未来几年有望通过投资收益改善及业务结构调整实现持续增长，因此维持“审慎增持”评级。投资者需关注市场波动、保费增长及政策变化等风险因素。

展开完整摘要