国祯环保（300388）2018年半年报总结
核心内容
国祯环保在2018年上半年实现了显著业绩增长，营收和净利润均大幅上升，主要得益于工程建设业务的快速增长和运营服务的稳步提升。公司积极拓展污水处理及相关环保业务，提升了市场竞争力，并通过并购和资质升级增强了施工能力，为后续业务发展奠定基础。
主要观点
- 业绩增长显著：公司2018年H1实现营收15.76亿元，同比增长76.52%；归母净利润1.39亿元，同比增长129.40%。
- 收入结构优化：城市水环境综合治理服务收入占比最大，达9.8亿元；工业废水治理收入为1.25亿元；小城镇环境治理收入为4.7亿元。
- 业务模式分化：运营服务收入5.35亿元，同比增长23.14%；工程建设收入9.53亿元，同比增长155.92%；设备制造收入0.83亿元，同比增长1.09%。
- 订单持续增长：公司上半年新签订单27个，合同金额达11.3亿元；投资类项目7个，涉及投资金额37.4亿元，订单总额接近去年全年。
- 工程运营协同推进：公司积极推进工程建设和运营协同，提升运营效率，加快项目验收与商业化运营进程。
- 公司实力增强：公司拥有百余座污水处理厂，污水处理和供水处理规模达511万吨/日；工业污水处理规模15.44万吨/日；管网运营规模达4261公里/年。
- 并购提升能力：通过收购安徽安昕建设工程有限公司100%股权，公司获得市政公用工程施工总承包一级资质，进一步提升施工能力。
关键信息
财务表现
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营收（百万） |
2,628 |
3,363 |
4,494 |
5,654 |
| 净利润（百万） |
208 |
297 |
405 |
516 |
| 归母净利润（百万） |
194 |
278 |
379 |
482 |
| 毛利率 |
24.9% |
25.0% |
25.0% |
25.0% |
| 净利率 |
7.9% |
8.8% |
9.0% |
9.1% |
| ROE |
10.1% |
12.7% |
14.7% |
15.8% |
| ROIC |
13.1% |
14.9% |
17.1% |
18.3% |
| EPS（摊薄） |
0.35 |
0.51 |
0.69 |
0.88 |
| P/E |
28 |
19 |
14 |
11 |
| P/B |
3 |
2 |
2 |
2 |
| EV/EBITDA |
25 |
20 |
16 |
13 |
盈利预测与估值
- 预计2018-2020年归母净利润分别为2.78亿元、3.79亿元、4.82亿元。
- EPS（摊薄）分别为0.51元、0.69元、0.88元。
- 对应PE分别为19倍、14倍、11倍。
- 公司维持“强推”评级，预期未来6个月内超越沪深300基准指数20%以上。
风险提示
投资建议
公司内生外延发展思路清晰，大量在手订单为未来业绩增长提供支持，同时引入战投增强了资源整合能力。尽管面临行业融资环境恶化的影响，但公司仍具备较强的成长性和盈利能力，维持“强推”评级。
公司数据
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 总股本（万股） |
54,998 |
54,998 |
54,998 |
54,998 |
| 已上市流通股（万股） |
53,364 |
53,364 |
53,364 |
53,364 |
| 总市值（亿元） |
53.4 |
53.4 |
53.4 |
53.4 |
| 流通市值（亿元） |
51.82 |
51.82 |
51.82 |
51.82 |
| 资产负债率（%） |
72.6 |
71.1 |
69.6 |
67.7 |
| 每股净资产（元） |
3.49 |
3.99 |
4.68 |
5.56 |
联系方式
证券分析师
- 王祎佳：英国剑桥大学计算机生物学硕士，2017年加入华创证券研究所
- 庞天一：吉林大学环境科学硕士，2017年加入华创证券研究所
研究员
- 凌晨：上海财经大学硕士，2018年加入华创证券研究所
- 黄秀杰：清华大学工学硕士，2018年加入华创证券研究所
- 王兆康：华威大学硕士，2018年加入华创证券研究所
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