20140224-华泰证券-久立转债投资价值分析_建议自有资金参与网上申购_12页_852kb

久立转债投资价值分析总结

核心内容概述

本报告为2014年2月24日发布的关于久立特材可转债（久立转债）的投资价值分析，旨在评估久立转债的发行条款、发行人基本面、正股特性及投资建议。久立转债为2014年发行的第一只可转债，发行规模为4.87亿元，仅通过网上申购方式发行，无网下发行。报告从多个维度分析了久立转债的投资价值，并给出相应的投资建议。

主要观点

1. 发行条款分析

• 转股价：久立转债初始转股价格为19.96元，远高于久立特材2013年三季报每股净资产（5.58元），因此转股价下修约束不涉及每股净资产。
• 下修条款：久立转债下修触发条件较为宽松，下修条款较好。
• 回售条款：回售价格为103元（含当期利息），回售期为最后两个计息年度，整体回售条款中等。
• 赎回条款：赎回触发条件一般，赎回价格较低，整体赎回条款较差。
• 利率条款：前5年平均利率为1.04%，到期赎回价为108元，票面利率较低但到期收益率较高（约2.13%）。
• 债底保护：久立转债纯债价值为75.48元，面值100元对应的纯债溢价率为32.48%，债底保护较低。

2. 发行人基本情况

• 行业地位：久立特材为工业用不锈钢市场龙头企业，市场占有率稳居第一。
• 主要产品：工业用不锈钢无缝管、焊接管及管件，广泛应用于石油、天然气、电力、化工、造船等行业。
• 盈利能力：公司近年来营业收入稳步增长，净利润增长显著，2013年前三季度净利润为1.71亿元，同比增长37%。预计2013年和2014年净利润分别为2.21亿元和2.81亿元，同比增长42%和27%。
• 财务指标：公司资产负债率、利息保障倍数、流动比率和速动比率均处于行业平均水平附近，短期偿债能力尚可。销售毛利率、销售净利率和ROE稳中有升，盈利能力良好。

3. 正股特性分析

• 波动性与β值：久立特材波动性和β值均处于中等水平，年化波动率分别为39.68%和36.89%，β值为0.97。
• 正股价格预期：预计久立特材上市后正股价格在转股价附近，对应的转股价值约为100元。
• 转股溢价率：预计久立转债上市后价格在105~108元之间，对应的转股溢价率在5%~8%之间，纯债溢价率约为40%，到期收益率约1%。

4. 股本稀释分析

• 稀释率：久立转债全部转股后，对总股本和流通股本的稀释率分别为7.25%和7.59%，在近期发行的中小盘转债中处于偏低水平，稀释压力较小。

5. 发行定价与申购建议

• 发行安排：久立转债于2月21日启动发行，2月24日为股权登记日，2月25日为认购日和网上申购日。
• 申购建议：
  • 原股东应积极参与优先配售，预计配售比例为50%，剩余2.44亿元可网上申购。
  • 由于无网下发行，预计网上申购资金量高于华天转债。
  • 预计网上中签率为0.81%~1.22%，年化收益率为2.12%~5.09%。
  • 由于申购收益覆盖资金成本后超额收益较少，建议机构投资者以自有资金参与申购。
  • 抢权参与优先配售的投资者需注意，正股下跌0.9%~1.5%将导致转债获利归零，不建议抢权。

关键信息汇总

行业背景与前景

• 行业增长：工业用不锈钢下游需求快速增长，尤其在能源、化工、电力等领域。
• 行业竞争格局：国内工业用不锈钢管市场已形成国有企业、民营企业及外资企业并存的竞争格局，久立特材在细分市场占据龙头地位。
• 政策支持：“以油代煤、以气代油”政策推动油气管道建设，带动不锈钢管市场需求增长。
• 技术升级：国内领先企业正通过产品结构调整、技术创新提升竞争力，推动高端不锈钢管市场发展。

投资建议

• 原股东：建议积极参与原股东优先配售，以避免正股稀释，同时享受转债上市后的潜在收益。
• 机构投资者：建议以自有资金参与网上申购，以获取相对较高的年化收益率（2.12%~5.09%）。
• 普通投资者：不建议抢权参与优先配售，因正股下跌将导致转债收益归零。

免责声明

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