20140224-申万宏源-久立特材（002318）可转债投资价值分析_11页_402kb

报告摘要

2014年久立特材可转债投资价值分析总结

核心内容

本报告对久立特材（002318）可转债的发行条款、投资价值及申购策略进行了详细分析，重点分析了可转债的估值、风险与收益、公司基本面及募投项目等。

主要观点

可转债估值与市场定位
- 久立特材可转债的理论价值在102.04元至118.36元之间，取决于股价波动率和市场情绪。
- 若久立特材股价为19元，转债价格合理区间为107.37元至110.17元。
- 若股价为16.5元至22元，转债价格合理区间为102.52元至118.18元。
- 久立特材可转债市场关注度不高，但成长性在转债中属于较高水平。
可转债条款分析
- 久立特材可转债的发行日为2014年2月25日，到期日为2020年2月24日，期限为6年。
- 转股期限为5.5年，起始转股日为2014年9月4日。
- 票面利率为0.5%、0.7%、1.0%、1.3%，总累计现金为13.2元。
- 纯债价值较低，按7.85%贴现率计算约为72.62元，处于转债市场最低水平。
- 转股价格为5.9元，有下修空间，但回售条款较差，回售保护期为4年。
公司基本面
- 久立特材是国内工业用不锈钢管的龙头企业，拥有国家认定企业技术中心。
- 产品广泛应用于能源、化工、造纸、航空、航天等行业，具备高端产品优势。
- 公司在LNG输送管、核电管等细分领域具有领先优势，募投项目将显著提升产能和业绩。
- 2013年公司市占率仍居国内第一，预计2014年业绩增速将超过50%。
募投项目分析
- 本次发行4.87亿元可转债，用于两个募投项目：
  - 年产2万吨LNG等输送用大口径管道及组件项目（募集资金3.12亿元）
  - 年产1万吨特殊钢与钛合金复合管项目（募集资金1.53亿元）
- 项目符合国家产业政策，有助于提升公司竞争力和市场占有率。
投资建议
- 原股东可利用可转债替换股票，以增加持股比例。
- 建议资金成本较低且有一定风险承受能力的投资者参与网下申购，不建议网上申购。
- 若正股下跌超过2%，网下申购的收益率可能无法覆盖成本。
- 深燃转债的申购可能无法覆盖成本，建议关注网下申购机会。

关键信息

可转债发行要素

发行日：2014年2月25日
到期日：2020年2月24日
期限：6年
转股期限：5.5年
起始转股日：2014年9月4日
主承销商：国信证券
评级机构：联合信用
信用评级：AA
发行规模：4.87亿元
配售代码：082318（原股东）
申购代码：072318（社会公众投资者）
每股配售额：1.5608元
最小配售单位：1张
网上申购上限：4.87亿（487万张）
网上申购单位：10张

投资价值测算

纯债价值：约72.62元（按7.85%贴现率）
转股溢价率：当股价为19元时，转债价格合理区间为108.04元至109.95元。
理论价值：当股价为16.5元至22元时，合理定价为102.52元至118.18元。
回售与赎回条款：
- 回售条款：最后两个计息年度，若股价连续30日低于转股价70%，可回售，价格为103元（含应计利息）。
- 赎回条款：在转股期内，若股价连续30日（20日）达到或超过转股价130%，可赎回，价格为103元（含应计利息）。

申购策略建议

原股东：可优先配售，配售比例预计在55%-60%之间，剩余申购资金约为2.68亿至2.92亿。
网下申购：若总申购资金为300亿元，剩余申购资金为1.6亿元，中签率为0.53%。
网上申购：收益率较低，约为0.016%，不建议参与。
投资建议：
- 网下申购收益率约为0.08%，简单年化收益率为4%。
- 若回购成本为4.5%，转债上市价格需达到103.4元（中签率0.53%）或102.25元（中签率0.8%）才能不亏本。
- 若正股下跌超过2%，网下申购可能无法覆盖成本。

行业与公司前景

行业前景：天然气产业持续景气，LNG接收站与LNG船建造高峰期，带动高端油气管材需求。
公司前景：
- 公司在核电管、LNG输送管等高端产品上具备进口替代能力。
- 2014年业绩增长预期超50%，3年CAGR有望达40%。
- EPS预测：2013年为0.71元，2014年为1.08元，2015年为1.52元。
- 市盈率预测：2013年为27.8倍，2014年为18.3倍，2015年为13倍。