20140224-中投证券-久立特材转债投资价值分析报告_建议参与申购_12页_774kb

报告摘要

久立特材转债投资价值分析报告总结

核心内容

本报告对久立特材可转债的发行条款、基本面及投资价值进行了全面分析，认为该转债具有一定的投资价值，建议参与申购。

主要观点

发行基本信息
久立特材计划于2014年2月25日发行4.87亿元可转债，期限为6年，无担保，主体及债项评级为AA。
发行方式为原股东优先配售与网上定价发行相结合，优先配售比例为1.5608元/股，预计原股东配售比例在35%-45%之间，留给市场的份额约为2.6785-3.1655亿元。
条款分析
- 债底价值较低：转债的债底价值为74.82-75.23元，处于市场较低水平。
- 回售条款保护一般：回售条款仅在最后两年生效，回售价格为103元，对投资者保护较弱。
- 转股溢价率：预计转股溢价率为8%-12%，对应的转债上市价格为105-109元。
- 转股稀释程度一般：若全部转股，对总股本的稀释程度为7.82%，对流通股本的稀释为8.22%。
基本面分析
- 盈利能力提升：公司产品结构逐步向高端转型，13年前3季度净利润同比增长37.40%，毛利率和净利率均有明显提升。
- 高端产品投产：公司已具备LNG管、核电蒸发器U型管等高端产品的生产能力，且具备进口替代能力。
- 募投项目前景良好：两个募投项目预计1-2年后投产，有望成为新的利润增长点，财务内部收益率分别为20.70%和21.32%。
- 行业竞争格局：公司作为细分行业龙头，与国企、外企共同竞争，具备较强的市场地位和竞争力。
估值分析
- 理论价格：基于二叉树定价法，转债理论价格在105-108元之间。
- 转股溢价率法：按8%-12%的溢价率计算，转债上市价格预计在105-109元之间。
- 综合估值：市场一致预期给予公司13-15年EPS分别为0.70、0.90和1.09元，当前PE在27.2-18倍之间，估值尚属合理。
投资建议
- 建议参与申购：预计转债上市首日回报在5%-9%之间，中签率中枢为1.72%，申购回报约为0.086%-0.155%，7天年化收益为4.48%-8.08%，可覆盖成本。
- 原股东可考虑配售：大股东配售比例不确定，预计在35%-45%之间，留给市场部分较大。
- 具有投机性：由于近期大盘和正股波动性较大，申购存在一定投机性。

关键信息

主要产品：工业用不锈钢无缝管、焊接管，具备LNG管、核电蒸发器U型管等高端产品生产能力。
募投项目：
- 年产2万吨LNG等输送用大口径管道及组件项目（预计财务内部收益率20.70%）
- 年产1万吨原油、天然气、液化天然气管道输送设施用特殊钢与钛合金复合管项目（预计财务内部收益率21.32%）
行业前景：受益于国家进口替代政策和能源行业景气度提升，未来市场需求广阔。
风险提示：
- 下游需求不景气，尤其是能源行业投资增速放缓，可能影响公司业绩。
- 募投项目是否顺利达产及市场需求是否充足存在不确定性。
- 公司资产负债率将上升至48.60%，融资空间可能受到一定限制。