20130809-华泰证券-建议积极参加原股东优先配售_仅以自有资金参与网上申购_13页_871kb

华天转债投资价值分析总结

核心内容概述

本报告对华天科技可转债（华天转债）的投资价值进行了全面分析，重点围绕发行条款、发行人基本面、行业背景、正股特性、稀释率及投资建议等方面展开。整体来看，华天转债具备一定的投资价值，但需结合市场环境和投资策略进行判断。

主要观点

• 发行条款分析：华天转债发行规模较小（4.61亿元），信用等级为-/AA，无担保。其转股价格下修条款相对尚可，但回售条款一般，赎回条款较差，整体条款对投资者不利。
• 正股基本面：华天科技是国内前三大集成电路封装测试企业之一，具备较强的成本优势，毛利率和净利率在行业内处于较高水平，但盈利增长预期存在不确定性。
• 行业背景：集成电路封装测试行业为资金和技术密集型行业，未来将保持平稳小幅增长，主要应用市场集中在计算机、网络通信和消费电子领域。
• 转股价值与溢价率：预计华天转债上市后转股价值在97.03~102.15元之间，转股溢价率约为10%。破面可能性较小，可转债价格预计在107~112元。
• 投资建议：建议原股东积极参加优先配售，不建议抢权参与，因正股下跌0.5%~0.9%将导致转债获利归零，且存在交易费用。

关键信息

华天转债主要条款

行业基本情况

• 集成电路封装测试行业属于资金和技术密集型行业，行业集中度较高，主要分布在长三角、环渤海、珠三角等地区。
• 行业的主要应用市场为计算机（42.7%）、网络通信（22.4%）和消费电子（22.1%），合计87.2%。
• 未来行业将保持平稳小幅增长，受全球经济增长和国内市场需求的双重影响。

发行人基本情况

• 华天科技为国内前三大集成电路封装测试企业之一，2012年营业收入16.23亿元，市场份额为1.57%。
• 公司具备较强的成本优势，主要体现在动力、土地、人力成本及产业政策支持上。
• 公司盈利受原材料价格波动影响较大，政府补贴占净利润比例较高，但属于行业共性。

股本稀释分析

• 华天转债全部转股后对总股本和流通股本的稀释率分别为6.755%和6.765%，稀释程度较低。
• 与同类可转债相比，华天转债的稀释率处于中等水平。

正股特性分析

• 华天科技股价波动性较大，但相对于沪深300指数的β值中等，有利于可转债的期权价值提升。
• 2013年一季度动态市盈率为34.8倍，估值偏高。

投资建议

• 优先配售：建议原股东积极参加优先配售，可避免正股被稀释，且预计有7%~12%的获利空间。
• 申购建议：本次发行仅通过网上申购，对机构投资者不利。预计网上中签率为0.5%~0.8%，年化收益率为4.5%~7.3%，收益率较为一般，建议仅以自有资金参与申购。
• 抢权风险：若正股下跌0.5%~0.9%，转债获利将化为乌有，因此不建议抢权参与优先配售。

结论

华天转债具备一定的投资价值，尤其适合原股东优先配售。其条款设计对投资者不利，但正股具备一定增长潜力，转股溢价率合理。综合考虑，建议投资者以自有资金参与网上申购，同时关注正股波动风险。