深度报告-20230507-中邮证券-金隅集团-601992.SH-水泥+房地产双主业_低估值优质资产_34页_2mb

金隅集团（601992）深度报告总结

公司概况

• 主营业务：水泥+房地产双主业，以新材料、商贸物流、投资物业协同发展。
• 控股股东：北京国有资本运营管理有限公司（持股44.89%），实际控制人为北京市国资委。
• 核心业务布局：
  • 水泥及熟料：熟料年产能5205万吨（京津冀第一），2022吨收入3399元/吨。
  • 房地产：聚焦高能级城市（北京、上海、杭州等），土地储备丰富（权益土地6609.4万㎡），2022年签约均价35.5万元/㎡。

关键分析

1. 业绩底部修复

• 短期：2022年净利润同比下降587.6%，主要受房地产业务下滑和水泥成本压力影响。2023Q1业绩亏损，但预计疫后经济复苏、重大项目开复工将推动需求回升。
• 水泥业务：吨毛利2022年同比下降20.3%，2023年起供需格局优化（非采暖季错峰生产）、成本端煤炭价格下降（Q1秦皇岛动力煤下降20.1%），吨毛利逐步修复。
• 地产业务：土地储备丰富，高能级城市销售回暖（北京、天津政策放松），2022年签约额同比增长40.7%。

2. 竞争格局

• 水泥区域龙头：京津冀水泥熟料市占率53.3%，联合冀东完成区域整合，巩固华北领先优势。
• 行业整合加速：2023年与天山股份深化东北地区合作，提升市场集中度。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为13.58亿、17.45亿、22.18亿元，EPS0.13元/股、0.16元/股、0.21元/股。
• 估值建议：首次覆盖“买入”评级，当前PE（TTM）152倍，PB0.41倍，股息率近年高点。
• 可比估值：与海螺水泥、天山股份等对比，P/E、P/B均低于行业均值。

4. 风险提示

• 政策风险：基建、房地产投资增速下滑（如专项债前置不足）。
• 市场风险：燃料价格波动、水泥行业整合不及预期。
• 财务风险：在建项目结算周期延长、信用减值压力。

核心结论

金隅集团受益于京津冀建材整合与央地协同优势，水泥吨毛利修复与地产销售回暖驱动业绩回升。核心资产估值优势显著，短期“买入”建议。