20170405-广发证券-金隅股份-601992.SH-水泥业绩大幅改善_地产结转加速_11页_1mb

金隅股份（601992.SH）（2009.HK）2016年业绩总结

核心内容

金隅股份在2016年实现了全年业绩的正增长，营收与净利润分别同比增长16.65%和33.17%。公司通过冀东集团的并表，显著改善了现金流状况，全年经营活动净现金流由负转正，达到35亿元。尽管毛利率有所下降，但水泥业务量价齐升，盈利大幅改善，京津冀地区水泥市场供需格局持续向好。

主要观点

1. 全年业绩重回正增长，现金流改善明显

• 营收：2016年实现477.39亿元，同比增长16.65%。
• 净利润：实现26.87亿元，同比增长33.17%。
• 现金流：全年经营活动净现金流为35.04亿元，由负转正，改善显著。
• 季度表现：Q4营收同比增长0.27%，但归属净利同比下降56.45%，主要因冀东集团并表影响。

2. 水泥业务：量价齐升，京津冀供需有望持续改善

• 水泥板块收入：153.65亿元，同比增长41.89%。
• 水泥熟料销量：5521万吨，同比增长40.62%（剔除冀东并表后增长约3%）。
• 综合售价：190元/吨，同比提升12元。
• 吨成本：147元/吨，同比下降13元。
• 吨毛利：43元/吨，同比提升25元。
• 吨净利：7元/吨，去年为-15元/吨，扭亏为盈。
• 区域表现：京津冀地区水泥均价回升至393元/吨，涨幅达69%，库存处于低位，价格坚挺，旺季需求有望启动。

3. 房地产业务：收入稳定增长，工业用地转化加快

• 结转收入：184.49亿元，同比增长9.02%。
• 毛利率：27.48%，同比下降9.19个百分点，主要受保障房项目影响。
• 结转面积：115.63万平方米，同比下降8.50%。
• 土地储备：公司土地储备丰富，主要集中在一、二线城市，新增118万平方米。
• 工业用地转化：在京津冀一体化背景下，工业用地转化取得实质性进展，如西三旗金隅科技园一期项目。

关键信息

财务数据

• 2016年主要财务指标：
  • 营业收入：477.39亿元（同比+16.65%）
  • 归属于上市公司股东的净利润：26.87亿元（同比+33.17%）
  • 毛利率：23.45%（同比-1.96pct）
  • 期间费用率：同比上升0.91pct，管理费用率上升0.71pct
  • 应收账款：89亿元，主要因冀东并表增加34亿元

盈利预测

• 2017-2019年EPS：0.40元、0.61元、0.71元
• 估值指标：
  • P/E：11.64、7.70、6.56
  • P/B：1.15、1.00、0.87
  • EV/EBITDA：7.66、5.37、4.69

投资建议

• 评级：给予“买入”评级
• 理由：
  • 水泥业务受益于景气回升，盈利改善趋势明显
  • 京津冀供需格局持续向好，区域水泥价格高位提涨
  • 地产业务保持稳定增长，土地储备充足，工业用地转化进展显著

风险提示

• 京津冀地区固定资产投资下滑
• 地产景气大幅下行

财务结构概览

资产负债表

• 资产总计：2083.97亿元（2016年）
• 负债合计：1477.65亿元（2016年）
• 资产负债率：70.9%（2016年）
• 流动比率：1.22（2016年）
• 速动比率：0.51（2016年）

利润表

• 营业收入：477.39亿元（2016年）
• 营业利润：31.80亿元（2016年）
• 净利润：26.87亿元（2016年）
• EBITDA：61.41亿元（2016年）

现金流量表

• 经营活动现金流净额：35.04亿元（2016年）
• 投资活动现金流净额：-40.25亿元（2016年）
• 筹资活动现金流净额：74.18亿元（2016年）
• 现金净增加额：68.97亿元（2016年）

区域市场分析

京津冀地区

• 水泥市场集中度：CR3达到66.37%，是全国市场集中度最高的地区
• 供需格局：需求增长空间大，基建项目加速落地，供给收缩明显
• 价格表现：水泥均价393元/吨，同比上涨160元，涨幅69%
• 库存水平：仍处于低位，价格坚挺，旺季需求启动后有望继续提涨

其他地区

• 区域集中度：如长三角、福建、江西、山东等地区，CR3均在50%以上，但京津冀仍为最高

战略与业务展望

• 冀东合并后：水泥产能布局更加集中，京津冀市场占有率显著提升
• 地产发展：受益于地产周期，地产业务保持稳定增长，未来毛利率有望回升
• 土地储备：新增118万平方米，工业用地转化取得实质性进展，支持未来业务拓展

总结

金隅股份在2016年实现业绩回升，主要得益于水泥业务量价齐升及地产景气回升。冀东并表改善了公司现金流，京津冀供需格局向好，水泥价格持续上涨。同时，公司拥有丰富的土地储备，工业用地转化取得进展，为地产业务提供支撑。预计未来三年公司盈利将持续增长，EPS分别为0.40、0.61、0.71元，给予“买入”评级。风险主要集中在京津冀固定资产投资及地产景气变化。