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金隅股份 (601992.SH) 2012年年报及2013年展望总结

核心内容

金隅股份在2012年实现营业收入340.54亿元，同比增长18.47%，但营业利润和归属母公司净利润分别下降13.63%和13.52%。公司2013年维持“谨慎增持”评级，预计未来三年业绩将稳步增长，EPS分别为0.78、0.90、1.08元，对应市盈率分别为9.3、8.0、6.7倍。

主要观点

2012年表现分析

• 商品房业务量价齐升：

  • 房地产板块收入增长24.6%，毛利增长37.43%，毛利率从34.3%提升至37.8%。
  • 商品房结转面积从48.37万平米增长至59.5万平米，同比增长23%。
  • 商品房平均售价从12500元/平上涨至15844元/平，增长26.8%。
  • 商品房业务占比从2010年的48.3%提升至2012年的71.2%，推动毛利率持续提升。

• 水泥业务盈利能力下滑：

  • 水泥业务收入下降11.7%，销量下降3.6%，毛利率降至16.1%，为历史最低点。
  • 水泥及熟料业务毛利下降34.5%，拖累公司整体业绩。

• 物业管理稳定增长：

  • 物业管理业务收入增长18.9%，毛利率稳定在62.2%。
  • 持有物业总面积达76万平米，租金水平持续上升，推动板块稳定增长。

• 新型建材业务收入增长但利润贡献有限：

  • 新型建材与物流板块收入增长82.2%，但毛利率仅为10.9%，远低于其他业务。
  • 商贸物流业务毛利率仅6.3%，拉低整体板块毛利率。

2013年展望

• 水泥业务有望底部回升：

  • 京津冀地区水泥供需关系将改善，供给压力下降，需求端出现复苏迹象。
  • 预计2013年水泥业务盈利能力将回升，为公司业绩提供弹性。

• 商品房业务持续稳定增长：

  • 房地产行业保持量价齐升态势，公司商品房开发业务仍将稳步增长。
  • 商品房业务占比进一步提高，推动毛利率提升。

• 物业管理业务将继续增长：

  • 持有物业地段优质，且部分租约价格偏低，未来单位租金有望上升，推动板块持续增长。

关键信息

• 盈利预测：

  • 2013-2015年EPS分别为0.78、0.90、1.08元。
  • 市盈率分别为9.3、8.0、6.7倍，估值较便宜。

• 财务数据：

  • 2012年营业收入340.54亿元，营业成本257.25亿元，毛利率24.5%。
  • 净利润29.65亿元，净利率9.3%。
  • 毛利率和净利率均有所下降，但房地产和物业管理板块表现相对稳健。

• 风险提示：

  • 京津冀地区固定资产投资继续下滑。
  • 房地产投资低迷。
  • 区域新投产能大幅增长。
  • 协同效果不达预期。

估值与财务比率

• 市盈率（P/E）：2012年为11.7倍，预计2013年降至9.3倍，2015年进一步降至6.7倍。
• 市净率（P/B）：2012年为1.5倍，预计2015年降至0.9倍。
• EV/EBITDA：2012年为12.8倍，预计2015年降至6.7倍。
• 资产负债率：2012年为70.3%，预计2015年降至60.0%。
• 净负债比率：2012年为0.8，预计2015年降至0.4。

总结

金隅股份2012年业绩受水泥业务拖累，但商品房和物业管理业务表现良好，推动整体业绩增长。2013年，随着京津冀地区供需关系改善，水泥业务有望回升，商品房业务保持稳定增长，物业管理业务继续增长。公司估值较低，盈利空间较大，维持“谨慎增持”评级。