20140901-广发证券-金隅股份-601992.SH-地产大幅结算_水泥仍在底部_11页_732kb

金隅股份（601992.SH）2014年半年报总结

核心内容概述

金隅股份在2014年上半年实现营业收入206.4亿元，同比增长1.23%；营业利润17.90亿元，同比上升25.46%；归属母公司净利润13.81亿元，同比上升6.27%。公司整体业绩表现稳健，但各业务板块发展不均，地产结算收入增长显著，水泥业务仍处于底部，物业出租业务保持稳定增长。

主要观点与关键信息

地产业务表现

• 结算收入增长显著：2014年上半年地产结算收入79.38亿元，同比增长23.31%，主要得益于保障房大幅结算（结算面积同比增长826.77%），保障房结算面积占比从10.7%升至55.3%。
• 销售表现疲弱：受地产景气度下行影响，公司整体销售下滑，商品房预售面积同比下降30.71%，保障房预售面积同比下滑66.52%。
• 未来增长支撑：公司已售未结面积充足，为未来地产结算收入增长提供支撑。北京700万平米工业用地储备将逐步转化为自住型商品房，预计2015年开始进入结算周期。

水泥业务情况

• 收入增长但盈利未改善：水泥业务板块收入同比增长5.38%，主要受益于销量上升，但价格下跌幅度更大，导致吨毛利下降3元/吨，盈利未见明显改善。
• 供给格局趋好：京津冀地区新增产能较少，且小粉磨站逐步淘汰，市场集中度提升，供给格局改善。
• 需求仍处底部：京津冀地区水泥产量同比下降14.4%，处于历史低位，需等待京津冀一体化政策逐步落实带动需求回升。

物业出租业务

• 收入稳定增长：物业出租业务收入11.04亿元，同比增长17.75%，毛利率维持在60.4%的高位。
• 租金上涨推动增长：公司在北京核心区域拥有76万平米投资性物业，租金上涨及租客续租将推动未来业务增长。

未来展望

• 地产业务：政策放松背景下，销售存在改善预期；工业用地转化持续推进，将支撑未来1-2年的地产业务增长。
• 水泥业务：需等待京津冀需求回升，但供给格局改善为未来盈利改善奠定基础。
• 物业出租业务：预计未来保持稳定增长，租金上涨是主要驱动力。

投资建议

• 评级：给予“谨慎增持”评级。
• EPS预测：预计2014-2016年公司EPS分别为0.69元、0.80元、0.89元。
• 盈利预期：水泥业务已处于底部，京津冀一体化建设及落后产能淘汰可能带动盈利回升；地产业务受益于政策放松，销售改善可推动业绩增长。

风险提示

• 地产销售低迷：持续低迷可能影响公司整体业绩。
• 京津冀固投下滑：固定资产投资继续下滑可能拖累水泥需求。
• 区域新增产能冲击：若京津冀新增产能大幅增长，可能影响区域供需平衡。

盈利预测与财务指标

财务比率分析

总结

金隅股份2014年上半年业绩表现稳健，地产业务受益于保障房结算加速，水泥业务虽有量增但盈利未见改善，物业出租业务则保持稳定增长。未来，地产业务将受益于政策放松和工业用地转化，水泥业务需等待京津冀需求回暖，物业出租业务有望持续受益于租金上涨。公司整体处于业务调整期，预计未来三年EPS稳步提升，给予“谨慎增持”评级。主要风险包括京津冀固投下滑、地产销售低迷及新增产能冲击。