20140401-广发证券-金隅股份-601992.SH-水泥业务底部改善_地产物业稳健增长_11页_996kb

金隅股份（601992.SH）2013年分析与2014年展望总结

核心内容概述

金隅股份在2013年及2014年展现出多元化业务的协同发展态势。地产业务保持快速增长，水泥业务实现盈利改善，物业出租业务维持稳定增长。公司整体盈利能力和财务状况良好，盈利预测显示未来三年业绩有望持续提升，因此维持“买入”评级。

主要观点

2013年业务表现

• 地产业务：

  • 实现营业收入149.5亿元，同比增长36.7%。
  • 毛利52.65亿元，同比增长35.3%。
  • 毛利率略有下降至35.3%，但仍保持稳定。
  • 保障房结算面积大幅增长88.5%，占总结算面积比例提升至38.6%。
  • 商品房预售面积同比增长65.8%，为2014年结算收入提供保障。

• 水泥业务：

  • 实现营业收入131.22亿元，同比增长14.49%。
  • 吨毛利由38元/吨提升至42元/吨，单位成本下降是主要驱动力。
  • 水泥熟料销量3889万吨，同比增长9.85%。
  • 混凝土销量1303万方，同比增长44.5%。
  • 京津冀地区水泥行业景气度持续低迷，但2013年已出现底部迹象。

• 物业出租业务：

  • 收入19.45亿元，同比增长16.24%。
  • 毛利率维持在60%左右，保持稳定。
  • 持有物业总面积76万平方米，租金上涨推动收入增长。

2014年展望

• 地产业务：

  • 预计完成预售收入260亿元，同比增长26.2%。
  • 结转面积150万平方米，同比增长27%。
  • 毛利率预计保持在36%以上，增长有保障。
  • 工业用地转化和自住商品房政策推进将推动未来2-3年的快速增长。

• 水泥业务：

  • 京津冀地区水泥行业景气度有望回升。
  • 区域内未新增产能，小型粉磨站关停加快，提升行业规范性。
  • 大型基建项目进入施工期，带动需求增长。
  • 京津冀一体化发展将保证中期需求持续好转。

• 物业出租业务：

  • 预计租金水平继续上涨10%以上，推动业务稳定增长。
  • 大量租约到期续租，有助于维持收入稳定。

关键信息

盈利预测（单位：百万元）

财务指标趋势

• 营业收入：持续增长，2013年同比增长31.5%。
• 净利润：2013年同比增长8.4%，预计2014年增长23.4%。
• 每股收益：从0.69元增长至0.93元。
• 市盈率：逐年下降，预计2016年降至4.6倍。
• 市净率：持续下降，2016年降至0.67倍。
• EV/EBITDA：逐年下降，2016年降至5.7倍。

风险提示

• 京津冀地区固定资产投资继续下滑。
• 房地产投资持续低迷。
• 区域新投产能大幅增长。
• 协同效应不达预期。

投资建议

• 维持“买入”评级。
• 公司各板块业务均处于良性发展阶段。
• 水泥业务有望实现底部反转。
• 地产业务将受益于政策推动和预售增长。
• 物业出租业务稳定增长，为公司业绩提供支撑。

财务结构简析

资产负债表（单位：百万元）

负债和权益（单位：百万元）

结论

金隅股份在2013年实现了地产业务快速增长、水泥业务盈利改善、物业出租业务稳定增长。2014年公司预计将继续受益于工业用地转化、自住商品房政策推进以及京津冀地区基建需求回暖，推动整体业绩持续提升。公司维持“买入”评级，但需关注区域投资下滑和协同效果不及预期等风险。