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金隅股份（601992.SH）总结

核心内容

金隅股份（601992.SH）在2014年面临水泥和地产业务的双重压力，业绩出现下滑。但公司对未来2015年持乐观态度，认为京津冀一体化政策将带来需求提振，地产行业政策放松有望带动销售回暖。同时，公司通过定增补血拿地，进一步增强地产业务竞争力。

主要观点

2014年业绩回顾

• 营业收入：412.41亿元，同比下降7.92%。
• 营业利润：29.51亿元，同比降低9.61%。
• 归属母公司净利润：24.23亿元，同比降24.65%。
• 每股收益：0.52元，同比下降16.95%。
• 毛利率：24.17%，同比上升1.8个百分点。

房地产业务分析

• 结算收入：同比增长3.9%，主要得益于2013年预售未结转。
• 商品房结转面积：96.7万平米，同比增长33.82%。
• 保障房结转面积：53.1万平米，同比增长16.76%。
• 商品房预售面积：129.7万平米，同比增长1.8%。
• 保障房预售面积：17.7万平米，同比下降57%。
• 平均售价：商品房下降20.44%，保障房下降16.85%。

水泥业务分析

• 营业收入：127.22亿元，同比下降3.05%。
• 水泥熟料销量：4055万吨，同比增长4.26%。
• 混凝土销量：1220万方，同比下降6.34%。
• 吨收入：314元/吨，同比下降24元。
• 吨成本：下降12元/吨。
• 吨毛利：由62元/吨降至50元/吨。
• 毛利率：有所下降，反映盈利能力承压。

物业出租业务

• 收入：21.92亿元，同比增长12.71%。
• 出租率：综合平均约为90%。
• 毛利率：维持在较高水平，60.99%。
• 未来增长：依赖租客续租及租金上涨。

关键信息

2015年展望

• 定增计划：拟非公开发行不超过50亿元，用于5个地产项目。
• 区域发展：京津冀一体化政策推动需求回升，京津冀地区熟料产能无增长，环保趋严促使落后产能淘汰。
• 铁路建设：2015年京津冀将开通3条新铁路，预计带动水泥需求。
• 政策支持：央行降息降准、公积金贷款额度上调等政策有助于地产销售回暖。

投资建议

• 评级：维持“谨慎增持”。
• EPS预测：2015-2017年分别为0.63、0.80、0.97元。
• 估值指标：
  • 市盈率：2015年预计为16.88，2016年13.18，2017年10.95。
  • 市净率：2015年预计为1.50，2016年1.34，2017年1.20。
  • EV/EBITDA：2015年预计为12.46，2016年8.94，2017年7.91。

风险提示

• 固定资产投资：京津冀地区投资继续下滑。
• 房地产投资：持续低迷。
• 新投产能：区域新增产能可能对市场造成压力。
• 协同效果：业务协同可能不达预期。

财务预测与表现

业务竞争力与资产优势

• 经营管理能力：较强，水泥和地产业务在业内具有竞争力。
• 优质资产：包括北京工业用地，具备发展潜力。
• 物业出租：稳定增长，出租率高，租金水平有望提升。

总结

金隅股份在2014年受到水泥和房地产行业整体低迷的影响，业绩出现下滑。但公司通过定增融资拿地，增强了地产业务实力，并积极布局京津冀一体化带来的发展机遇。预计2015年水泥和地产业务将逐步回暖，物业出租业务保持稳定增长。公司具备较强的竞争力和优质资产，未来增长潜力值得期待，因此维持“谨慎增持”评级。