20220425-德邦证券-华熙生物-688363.SH-_四轮驱动_营收高增_功效性护肤表现亮眼_3页_689kb

报告摘要

华熙生物（688363.SH）买入评级总结

核心内容

华熙生物（688363.SH）是一家专注于生物活性物质研发与应用的公司，业务涵盖原料、化妆品、医疗终端及食品等多个领域。公司近期发布2022年第一季度业绩，显示其在功能性护肤业务上表现突出，带动整体收入和利润增长。分析师郑澄怀和研究助理易丁依对华熙生物的未来发展持积极态度，维持“买入”投资评级。

主要观点

业绩表现：2022Q1公司实现收入12.5亿元，同比增长61.6%；归母净利润2.0亿元，同比增长31.1%。收入增长主要得益于功能性护肤品销售收入的大幅增加。
盈利能力：2022Q1毛利率为77.1%，较去年同期下降1.6个百分点；销售费用率上升至45.1%，主要由于持续的营销投入；管理费用率略有上升，但整体费用率预计会随着规模效应显现而逐步改善。
净利率波动：2022Q1归母净利率为15.9%，同比下降3.7个百分点，但分析师认为中长期利润边际有望改善。
业务发展：
- 原料业务：公司已通过“水解透明质酸锌”的新原料备案，布局“玻尿酸+”原料方案，未来将拓展至麦角硫因、NMN、燕窝酸、胶原蛋白等多类原料。
- 化妆品业务：以研发技术为核心，打造“科学-技术-产品-品牌”发展路径，四大品牌在抖音等渠道表现亮眼，产品创新持续，品牌定位清晰。
- 医疗终端业务：已完成产品管线梳理与品牌定位调整，布局胶原蛋白产业，收购益而康生物51%股权，拓展人工骨、胶原蛋白海绵等产品。
财务预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为9.9亿、13.4亿、18.6亿，同比增长分别为25.8%、36.4%、38.5%。EPS预计分别为2.05元、2.80元、3.87元，盈利能力稳步提升。
估值指标：2022E P/E为56.70倍，P/B为8.66倍，P/S为7.80倍，EV/EBITDA为40.98倍，估值逐步下降，显示市场对其未来增长预期趋于理性。

关键信息

市场表现：2022年1月至3月期间，华熙生物股价下跌9.00%，但相对沪深300指数上涨11.30%，表现优于市场。
投资建议：分析师认为，华熙生物在功能性护肤业务、研发赋能及医美组织架构调整等方面具备较强增长潜力，维持“买入”评级。
风险提示：
- 行业竞争加剧
- 新产品研发注册不及预期
- 核心技术人员流失
- 食品业务开发不及预期

财务数据及预测

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	2,633	4,948	6,928	8,989	11,206
净利润(百万元)	646	782	985	1,343	1,860
每股收益(元)	1.35	1.63	2.05	2.80	3.87
每股净资产(元)	11.87	13.43	15.52	18.41	-
毛利率(%)	81.4%	78.1%	77.0%	77.6%	78.5%
净利率(%)	15.8%	14.2%	14.9%	16.6%	-
净资产收益率(%)	13.7%	15.3%	18.0%	21.0%	-
P/E	95.28	56.70	41.58	30.02	-
P/B	13.08	8.66	7.49	6.32	-
P/S	10.92	7.80	6.01	4.82	-
EV/EBITDA	77.48	40.98	31.29	22.60	-