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华熙生物（688363）公司点评总结

核心内容概述

华熙生物是一家在化妆品及医美领域具有显著竞争优势的公司，其业务覆盖透明质酸全产业链，并在功能性护肤品领域实现爆发式增长。公司于2021年8月31日发布证券研究报告，维持“买入”评级，当前股价为185.98元，市值约892.7亿元。

主要观点与关键信息

一、财务表现

• 收入增长显著：2021年H1公司实现营业收入19.37亿元，同比增长104.44%，其中功能性护肤品业务增长最为突出，收入达12亿元，同比增长198%。
• 利润增长稳健：2021年H1归母净利润为3.61亿元，同比增长35.01%；扣非净利润为3.06亿元，同比增长30.68%。
• 盈利能力改善：2021年H1毛利率为77.91%，净利率为18.58%，虽然净利率有所下降，但整体盈利能力保持稳健。
• 费用控制：2021年H1期间费用率58.58%，销售费用率显著上升至46.3%，主因线上推广及销售人员薪酬增加；管理费用率略有上升，研发费用率下降，财务费用率上升。

二、经营亮点

1. 原料业务

• 原料业务收入4.15亿元，同比增长25%，其中食物级透明质酸原料同比增长15.51%。
• 2021年1月获得国家批准将透明质酸钠作为新食品原料，有助于推动功能性食品业务发展。

2. 医疗终端业务

• 医美产品为战略升级元年，皮肤类产品收入2.2亿元，同比增长58%。
• “润致”品牌正逐步打造为医美知名品牌，Q2重新梳理产品管线，提升解决方案针对性。
• 骨科、眼科产品在17个省份+2个城市挂网销售，H1实现收入1,340万元，同比增长308.32%。

3. 功能性护肤品业务

• 四大核心品牌（润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活）均实现快速增长，其中润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活分别实现收入4.91亿、3.65亿、1.56亿、0.89亿。
• 润百颜完善全渠道布局，线上渠道降低达人直播比例，提升店铺自播。
• 夸迪定位“冻龄抗初老”，推出“夸迪晶钻眼膜”，成为H1销售收入最高单品。
• 米蓓尔实现面膜品类400%增长，精华爽肤水类持续增长。
• BM肌活推出大单品糙米精华水，H2将继续开发GABA系列等进阶产品。

4. 功能性食品业务

• 3月推出饮用水品牌“水肌泉”，6月推出食品品牌“黑零”及系列新品，实现跨界合作。
• 重点完成目标人群锁定、营销渠道选择及产品供应链完善。

三、盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为8.12亿、11.38亿、15.03亿元，同比增长分别为26%、40%、32%。
• 估值指标：对应2021-2023年PE分别为110倍、78倍、59倍，PEG分别为4.3倍、2.0倍、1.8倍，P/B分别为15.6倍、13.2倍、11.0倍。
• 估值趋势：公司估值随着业绩增长逐步下降，反映市场对其未来成长性的认可。

投资建议

公司凭借强大的研发能力和全产业链布局，在化妆品及医美赛道持续发力，具备长期成长潜力。分析师建议维持“买入”评级，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 原料业务面临降价压力
• 下游拓展可能不达预期

财务比率

营运能力

• 总资产周转率：从0.5提升至0.8
• 应收账款周转天数：从51天下降至41天
• 应付账款周转天数：从107天下降至92天
• 存货周转天数：从291天下降至224天

总结

华熙生物凭借在透明质酸全产业链的优势，持续在化妆品及医美领域发力，功能性护肤品业务增长迅猛，成为公司主要收入来源。公司财务状况稳健，盈利能力和营运能力不断提升，估值逐步下降，体现出市场对其成长性的认可。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，但需关注市场竞争和原料降价等风险。