20220425-浙商证券-华熙生物-688363.SH-华熙生物22Q1季报点评_利润及功能性护肤收入均超预期_坚定看好_4页_895kb

华熙生物22Q1季报总结

核心内容

华熙生物在2022年第一季度实现营收12.5亿元，同比增长62%，归母净利2.0亿元，同比增长31%，利润表现超市场预期。公司功能性护肤业务收入同比增长超90%，成为主要增长引擎，其中肌活品牌表现尤为突出，收入同比增长超500%。此外，公司原料业务、医疗终端业务及食品业务均实现稳步增长。

主要观点

1. 盈利能力与费用控制

• 利润超预期：22Q1归母净利2.0亿元，同比增长31%，超出市场预期的20%-30%区间。
• 费用优化：销售费用率由21年约60%降至22Q1约45.1%，管理费用率同比+0.8pp，研发费用率同比+1.5pp，费用控制成效显著。
• 毛利率与净利率变化：毛利率为77.1%，同比-1.6pp；净利率为15.8%，同比-3.8pp，主要受化妆品收入占比上升影响。

2. 功能性护肤业务表现亮眼

• 收入占比达70%：功能性护肤业务收入预计超8.5亿元，同比增长超90%，占公司总收入的70%。
• 品牌增长情况：
  • 润百颜同比增长40%-45%；
  • 夸迪同比增长70%-75%；
  • 米蓓尔同比增长70%-80%；
  • 肌活同比增长超500%，成为最大黑马，22Q1收入近2亿元，2021年仅为3000万元。
• 产品策略：公司四大品牌已形成差异化定位，从单产品拓展至单品类，再向多品类发展，产品矩阵逐步完善。

3. 原料与医疗终端业务

• 原料业务增长稳健：预计收入2-2.5亿元，同比增长近30%。公司拥有多个生物活性物原料产品，如依克多因、GABA、麦角硫因、胶原蛋白等，未来有望进一步拓展原料平台。
• 医疗终端业务稳定：预计收入近1.5亿元，基本持平。公司正通过收购益而康生物51%股权及自研重组胶原蛋白，完善玻尿酸产业链布局，未来有望实现原料与终端产品的协同效应。

4. 食品业务布局初见成效

• 品牌初具规模：2021年推出黑零、水肌泉、休想角落等品牌，布局功能性食品领域。
• 渠道拓展：线上与线下渠道共同推进，公司已设立多个食品研发中心，未来将聚焦美容、关节健康和睡眠健康三大方向。

关键信息

1. 财务表现

• 营收与利润：2022Q1营收12.5亿元，归母净利2.0亿元，经调利润为2.3亿元（剔除股权激励）至2.5亿元（剔除股权激励+摊销）。
• 盈利预测：
  • 预计2022-2024年收入分别为70.7亿、90.8亿、110.4亿元，同比增长分别为43%、29%、22%；
  • 归母净利润分别为11.1亿、15.4亿、19.8亿元，同比增长分别为42%、39%、29%；
  • 当前市值对应PE为50倍、36倍、28倍。

2. 投资评级

• 股票评级：买入，预计未来6个月证券相对于沪深300指数涨幅将超过20%。
• 行业评级：看好，行业指数预计相对于沪深300指数涨幅将超过10%。

3. 风险提示

• 新产品研发与注册进度不及预期；
• 核心人员流失或技术泄露；
• B端或C端市场竞争加剧；
• 疫情或其他消费环境变化带来的不确定性。

结构与布局

公司以透明质酸为核心，构建生物活性物平台型企业，涵盖：

• 原料业务：透明质酸及其他生物活性物原料；
• 功能性护肤品：润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活等品牌；
• 医疗终端：玻尿酸填充、水光、再生材料及修复类产品；
• 食品业务：功能性食品品牌，聚焦美容、关节健康、睡眠健康领域。

未来展望

公司持续优化费用结构，提升盈利能力，功能性护肤业务表现强劲，品牌矩阵逐步完善。原料业务与医疗终端业务协同发展，食品业务作为新方向逐步打开市场格局。分析师对公司的长期发展表示坚定看好，维持“买入”评级。