20210617-光大证券-2021年5月财政数据点评兼债市观点_财政是在后置支出吗__7页_406kb

财政数据点评与债市观点总结

核心内容

2021年1-5月财政数据显示，全国一般公共预算收入和支出均呈现增长趋势，但支出增速相对放缓。政府性基金预算收入增长显著，支出则有所下降。整体来看，财政收入增长较快，而支出则因一季度偏快而出现“刹车”现象。同时，市场流动性因政府债券发行提速而收紧，但分析师认为利率债市场风险有限。

主要观点

1. 财政收入表现

• 全国一般公共预算收入：1-5月累计为9.65万亿元，同比增长24.2%，两年平均增长3.6%。
• 税收收入：占比大，同比增长25.5%，两年平均增长3.3%。
• 非税收入：同比增长16.2%，两年平均增长5.1%。
• 5月财政收入：当月为1.84万亿元，同比增长18.7%，两年平均增长4.9%。
• 主要税种表现：增值税、消费税、个人所得税同比增速分别达19.9%、29.8%、41.9%，但两年平均增速分别为6.4%、12.0%、16.6%。
• 企业所得税：同比增速较低，主要受2020年疫情影响，导致基数较低。

2. 财政支出情况

• 全国一般公共预算支出：1-5月累计为9.36万亿元，同比增长3.6%，完成预算进度的37.4%。
• 5月支出：为1.71万亿元，当月同比增长2.8%（3月为1.5%，4月为-3.3%）。
• 支出节奏：4、5月支出持续少于收入，整体偏慢，但累计增速仍高于全年预算目标1.8%。
• 支出后置：并非财政支出的常态，而是由于一季度支出较快，需要适当放缓以匹配全年预算目标。
• 付息压力：5月一般公共预算付息支出同比增长12.6%，1-5月累计增速达17.7%，表明债务付息压力较大。

3. 政府性基金预算

• 收入与支出：1-5月政府性基金预算收入2.97万亿元，同比增长25.6%；支出2.96万亿元，同比下降7%。
• 收支差额：收入略高于支出，差额为100亿元，表明地方政府在专项债发行方面需求不急迫。

债市观点

• 流动性变化：5月中下旬以来，政府债券尤其是地方债发行提速，导致市场流动性收紧，长短端利率均有所上升。
• 利率走势预期：分析师预计未来一段时间内，10Y国债收益率将运行于[3.0%, 3.3%]区间，大幅波动可能性较低。
• 政策影响：输入型通胀难以促使政策收紧，央行将继续精准调节流动性，引导市场利率围绕政策利率波动。

关键信息

• 财政收入增长超预期：税收收入增长明显，表明经济恢复良好。
• 支出节奏调整：支出放缓主要是为了匹配全年预算目标，而非后置。
• 专项债需求不急：政府性基金预算收支压力不大，专项债发行需求有限。
• 利率债市场风险可控：尽管流动性有所收紧，但央行将有效管理市场利率波动。
• 风险提示：疫情反复、全球经济复苏不确定性及国内经济恢复进程仍存在不确定性。

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001、S0930521040004
• 联系方式：张旭 010-58452066 / zhang_xu@ebscn.com；危玮肖 010-58452070 / weiwx@ebscn.com；李枢川 010-58452065 / lishuchuan@ebscn.com；联系人：方钰涵 010-58452047 / fangyuhan@ebscn.com

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估值与分析说明

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