20210720-光大证券-2021年6月财政数据点评兼债市观点_下半年是控制支出还是加快融资__10页_619kb

2021年上半年财政数据点评及债市观点总结

核心内容

本报告分析了2021年上半年中国财政收支情况，并结合经济复苏背景，提出下半年财政政策的可能选择及对债市的影响。

主要观点

1. 财政收入情况

• 总体表现：2021年上半年全国一般公共预算收入为11.71万亿元，同比增长21.8%，其中税收收入同比增长22.5%，非税收入同比增长17.4%。
• 完成进度：财政收入完成预算进度的59.3%，比2020年同期进度更快。
• 增速与经济关系：财政收入及税收收入增速虽不低，但低于名义GDP增速（30.3%），且两年平均增速（4.2%）低于政府预设的两年平均财政收入目标（约2%）。
• 税种表现：
  • 增值税增速较快，与供给端恢复良好相关。
  • 消费税、企业所得税增速较慢，反映消费修复尚未完成，企业利润受上游成本挤压。
  • 个人所得税增速较快，与2019年基数较低有关。

2. 财政支出情况

• 总体表现：上半年全国一般公共预算支出为12.17万亿元，同比增长4.5%，其中地方支出增长较快（6.4%）。
• 支出进度：6月支出为2.81万亿元，环比增长1.1万亿元，当月同比增速为7.6%，明显高于前几个月。
• 支出缺口：
  • 若按预算执行，下半年财政收入与支出差距为4.79万亿元。
  • 若全年支出维持上半年增速，则缺口将扩大近7000亿元。
• 债务付息压力：6月一般公共预算付息支出为1148亿元，环比增长255亿元，1-6月累计增速为14.5%，远高于支出增速。

3. 政府性基金预算情况

• 收入表现：上半年全国政府性基金预算收入为3.91万亿元，同比增长24.1%，其中土地出让收入增长22.4%。
• 支出表现：政府性基金预算支出为4.17万亿元，同比下降7.8%，主要由于专项债发行进度偏慢。
• 资金充裕：上半年政府性基金预算收支缺口仅为2600亿元，若考虑专项债尚未支出的部分，资金仍较为充裕。
• 专项债管理：财政部解释专项债发行进度放缓是为了避免资金闲置，同时不影响重点项目资金需求。

关键信息

• 财政政策选择：下半年财政需在控制支出增速与加快融资之间做出选择。
• 经济复苏状态：二季度经济表现尚可，增速未达预期主要因需求端结构性分化，经济仍处于复苏阶段。
• 债市建议：继续维持均值回复思维，货币政策仍以“稳”为主，降准旨在支持小微企业，不改变政策取向。
• 国债收益率：短期内国债收益率受资金面影响维持低位，但中长期看仍取决于经济基本面。

数据图表说明

• 图表1：6月税收收入两年平均增速高于上半年经济实际增速。
• 图表2：6月当月消费税增速明显偏慢。
• 图表3：6月一般公共预算支出进度明显加快。
• 图表4：6月当月财政收支缺口再次出现。
• 图表5：一般公共预算月度付息情况。
• 图表6：近期10Y与1Y国债收益率均在低位运行。

风险提示

• 疫情反复：近期疫情有所反复，影响经济复苏节奏。
• 全球经济不确定性：全球经济复苏仍存在不确定性。
• 国内经济恢复进程：国内经济仍处于恢复进程中，后续发展存在不确定性。

作者信息

• 分析师：
  • 张旭（执业证书编号：S0930516010001）
  • 危玮肖（执业证书编号：S0930519070001）
  • 李枢川（执业证书编号：S0930521040004）
• 联系人：
  • 方钰涵（010-56513071）
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估值方法说明

• 本报告分析基于多种假设，结果可能因假设不同而变化。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券的交易价格。

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