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2022年3月财政数据点评及债市观点总结

核心内容

2022年3月财政数据反映了我国财政政策在总量研究和结构优化方面的动态变化。整体来看，财政收入和支出均呈现增长趋势，但收入端有所放缓，支出端则加速发力，同时政府性基金预算支出持续增强，而土地出让收入仍面临较大压力。

主要观点

1. 财政收入端显弱

• 1-3月财政收入：全国一般公共预算收入6.20万亿元，同比增长8.6%；税收收入增长7.7%，非税收入增长14.2%。
• 3月当月收入：增速降至3.4%，税收收入增速为-0.2%，较前值大幅下降。
• 主要税种表现：
  • 国内增值税同比增速为-4.0%，较1-2月下降10.1个百分点。
  • 个人所得税同比增速为-75.6%，较1-2月下降122个百分点。
  • 消费税增速为8.6%，企业所得税增速为45.7%，均出现明显下降。
• 收入下降原因：主要受退税减税政策影响，同时反映当前经济下行压力。

2. 财政支出端加快发力

• 1-3月财政支出：全国一般公共预算支出6.36万亿元，同比增长8.3%；中央支出增长4.5%，地方支出增长8.8%。
• 3月当月支出：增速达到10.4%，超出预算安排。
• 基建投资相关支出：
  • 节能环保、城乡社区、交通运输支出增速有所放缓。
  • 一季度这三项支出同比增速分别为6.2%、7.5%、10.9%，而3月分别为-1.2%、7.4%、7.3%。
• 财政发力情况：支出增速超预算，显示财政政策正在加快实施，尤其是地方支出占比较大。

3. 政府性基金预算：土地出让收入下降，但支出提速

• 1-3月政府性基金收入：全国政府性基金预算收入1.38万亿元，同比下降25.6%；其中土地出让收入1.20万亿元，同比下降27.4%。
• 土地出让收入降幅收窄：3月当月土地出让收入同比增速为-22.8%，较1-2月降幅有所收窄。
• 政府性基金支出：全国政府性基金预算支出2.48万亿元，同比增长43%；其中土地出让相关支出同比下降1.5%，但专项债对应支出增速持续提升。
• 专项债支出：一季度增速为505.6%，3月当月增速达534.9%，显示财政支出在加快。

关键信息

• 财政收支差：截至3月，财政累计支出比收入多1550亿元。
• 土地出让收支缺口：截至3月，土地出让收支差为3480亿元，但该情况在2019、2020年同期也出现过，后续有望改善。
• 央行结存利润上缴：截至4月中旬，央行已上缴6000亿元结存利润，全年预计上缴11000亿元，这部分资金将纳入中央政府性基金预算进行管理，但不直接计入“中央政府性基金预算收入”。

债市观点

• 国债收益率：4月以来，10Y国债收益率在2.80%左右波动，而资金市场利率下降推动1Y国债收益率下行，10Y与1Y国债利差扩大至超过80bp。
• 债市展望：
  • 政策适度宽松与基本面修复结合，债市可能难以出现大的交易机会。
  • 配置型机构可适时配置，10Y国债收益率在2.9%时具有较强配置价值。

风险提示

• 疫情反复：国内疫情多点扩散，对经济基本面造成一定冲击。
• 全球经济不确定性：美联储加息、俄乌冲突等外部因素仍可能影响市场。
• 经济恢复进程：国内经济仍处于恢复阶段，需关注疫情带来的衍生风险。

作者与联系信息

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  • 张旭（执业证书编号：S0930516010001）
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  • 方钰涵（010-56513071）
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相关研报

• 财政发力在途中——2022年1-2月财政数据点评兼债市观点（2022-03-18）
• 目标和政策明确，后续看执行——2022年政府工作报告点评兼债市观点（2022-03-05）

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