2021年6月财政数据点评兼债市观点：下半年是控制支出还是加快融资？-20210721-光大证券-10页_504kb

2021年上半年财政数据点评及债市观点总结

核心内容

2021年上半年，中国财政收支呈现以下特点：

• 财政收入增长较快：全国一般公共预算收入11.71万亿元，同比增长21.8%；税收收入同比增长22.5%，非税收入同比增长17.4%。
• 财政支出明显加快：全国一般公共预算支出12.17万亿元，同比增长4.5%；6月当月支出2.81万亿元，同比增长7.6%，显示出财政支出并未后置。
• 政府性基金预算收入高、支出慢：全国政府性基金预算收入3.91万亿元，同比增长24.1%；支出4.17万亿元，同比下降7.8%。支出偏慢主要由专项债发行进度偏慢导致。

主要观点

1. 一般公共预算收入

• 上半年财政收入完成进度为59.3%，高于2020年同期的52.6%，显示财政收入增长较快。
• 收入增速（21.8%）虽高于往年，但低于名义GDP增速（30.3%）及两年平均增速（13.1%），表明财政收入增长主要受基数效应影响。
• 主要税种中，增值税恢复较好，与供给端复苏一致；消费税、企业所得税增速较慢，反映消费修复不足和企业利润受上游成本挤压。
• 个税收入增长较快，与2019年基数较低有关。

2. 一般公共预算支出

• 上半年支出完成进度为48.6%，高于2020年同期的47.7%，显示财政支出加快。
• 6月当月支出同比增长7.6%，远高于前几个月的增速，说明财政支出并未后置。
• 下半年若按预算执行，收支缺口将达到4.79万亿元；若支出维持上半年增速，缺口还将扩大近7000亿元。
• 财政支出需在控制增速与加快融资之间做出选择。

3. 政府性基金预算

• 政府性基金预算收入同比增长24.1%，其中土地出让收入同比增长22.4%，显示地方政府性基金收入增长较快。
• 政府性基金预算支出同比下降7.8%，主要由于专项债发行进度偏慢，导致支出偏慢。
• 上半年政府性基金预算收支缺口仅为2600亿元，但若考虑尚未支出的专项债资金，缺口将进一步扩大。

关键信息

• 财政收入与经济增速不匹配：财政收入增速虽高，但低于经济增速，表明财政收入增长主要由基数效应驱动。
• 财政支出加快：6月当月支出显著高于前几个月，显示财政支出并未后置，需关注下半年的支出控制与融资需求。
• 专项债发行进度偏慢：专项债尚未完全支出，导致政府性基金预算支出偏慢，是当前财政支出偏慢的主要原因。
• 债市观点：二季度经济表现尚可，但增速低于市场预期，主要由需求端结构性分化所致。经济仍处于复苏阶段，债券收益率短期内受资金面影响较低，但中长期仍取决于经济基本面，预计收益率难有明显下行空间。

风险提示

• 疫情反复可能对经济复苏造成影响。
• 全球经济复苏存在不确定性。
• 国内经济仍处于恢复进程中，后续政策与市场变化可能带来不确定性。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 联系方式：
  • 张旭：010-56513035 / zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-56513081 / weiwx@ebscn.com
  • 李枢川：010-56513038 / lishuchuan@ebscn.com
• 联系人：方钰涵、毛振强

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