20211119-光大证券-2021年10月财政数据点评兼债市观点_收入持续降速_支出有所回暖但仍然偏弱_9页_378kb

财政数据与债市观点总结

核心内容

2021年1-10月财政数据显示，全国一般公共预算收入和政府性基金预算收入均实现增长，但财政支出增长乏力，尤其是政府性基金预算支出出现明显下滑。整体来看，财政收入增长较为稳定，而支出增速偏弱，显示出财政政策在发力过程中仍存在结构性问题。

主要观点

1. 财政收入

• 总体表现：1-10月全国一般公共预算收入18.15万亿元，同比增长14.5%，完成预算进度的91.8%，明显快于往年。
• 税收收入：税收收入同比增长15.9%，非税收入增长6.5%，税收增速连续下降，特别是增值税、消费税和企业所得税增速明显回落。
• 当月表现：10月财政收入当月同比增速为-0.14%，连续两个月负增长；税收收入当月同比-2.2%，非税收入当月同比24.7%。
• 收入预测：即使在最悲观的场景下，全年财政收入增速仍预计超过12%，财政收入将比预算多增加约0.75万亿元。

2. 财政支出

• 总体表现：1-10月全国一般公共预算支出19.40万亿元，同比增长2.4%，但增速偏低。
• 当月表现：10月财政支出同比增速为2.9%，较9月有所回升，但与上半年相比仍显不足。
• 支出结构：节能环保、城乡社区、农林水、交通运输等预算内基建投资领域支出明显偏慢，亟需加快。
• 支出预测：若全年财政收入多出0.75万亿元，支出增速有望达到4.8%，高于年初设定的1.8%。

3. 政府性基金预算

• 收入表现：1-10月政府性基金预算收入6.75万亿元，同比增长7.7%；土地出让收入5.94万亿元，同比增长6.1%。
• 支出表现：政府性基金预算支出7.60万亿元，同比下降8.7%；土地出让相关支出同比仅增长6%。
• 土地出让收入：连续3个月同比增速低于-10%，显示房地产市场疲软对政府性基金预算造成较大压力。
• 支出问题：地方政府性基金预算支出偏慢是全方位的，不仅专项债支出慢，土地出让相关支出也显著下滑，亟需加快。

债市观点

• 收益率走势：10年期国债收益率在3.0%左右震荡，难以形成趋势性机会。
• 市场波动：利率债市场整体波动有限，风险相对可控。
• 政策预期：建议投资者对基本面和宏观政策保持理性预期，政策对经济的托底作用将逐渐显现。
• 货币政策：央行将维持稳健中性，MLF利率难有变化，资金市场利率仍以政策利率为中枢波动。
• 国际因素：美联储Taper落地及通胀升温对国内债市影响有限，中国国债收益率不会跟随美债上行。

风险提示

• 疫情反复：国内疫情有所反复，对经济复苏构成潜在威胁。
• 全球经济不确定性：全球经济复苏存在不确定性，可能对国内经济产生外溢影响。
• 国内经济恢复：国内经济仍处于恢复阶段，需警惕疫情带来的衍生风险。

关键信息

附注

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 联系人：方钰涵、毛振强
• 相关研报：收入降速但全年增速不低，支出偏慢亟待加快（2021-10-22）；支出如期提速，但后续仍需继续加快（2021-09-18）；全年公共预算支出增速可能突破预算安排（2021-08-20）

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