20210422-中泰证券-爱尔眼科-300015.SZ-新十年新征程_眼科龙头由大到强_8页_752kb

爱尔眼科（300015）总结

核心内容概述

爱尔眼科作为国内眼科医疗服务龙头，持续推动其从“由大到强”的战略转型。公司在2020年及2021年一季度展现出强劲的业绩增长能力，特别是在疫情背景下，其抗风险能力和运营效率得到了充分体现。公司通过完善医院网络布局、推进术式升级和拓展视光业务，不断提升盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现强劲：2020年公司实现营收119.12亿元，同比增长19.24%；归母净利润17.24亿元，同比增长25.01%；扣非净利润21.31亿元，同比增长49.12%。2021年一季度营收和归母净利润分别同比增长113.90%和509.88%，表现亮眼。
• 疫情应对能力突出：尽管2020年第一季度受疫情影响严重，但公司自第二季度快速恢复，并在第三季度和第四季度创下单季度收入利润新高，显示出强大的韧性。
• 盈利水平稳步提升：2020年公司整体毛利率达到51.0%，净利率为15.8%，较前一年有所提升。费用率显著下降，尤其是销售费用率和管理费用率，显示公司规模效应逐步显现。
• 医院网络持续扩张：截至2020年底，公司拥有境内眼科医院146家、门诊部88家，并购基金旗下眼科机构328家，医院网络布局日趋完善。
• 术式升级与视光业务增长：屈光手术收入同比增长23.2%，毛利率提升；视光业务成为新的增长引擎，预计未来2-3年将进一步加速布局，推动公司增长。
• 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年营业收入分别为149.05亿元、183.80亿元和227.22亿元，归母净利润分别为23.60亿元、31.21亿元和40.97亿元，保持稳定增长。

关键信息

公司财务数据

• 营业收入：2020年119.12亿元，2021年预计149.05亿元，2022年预计183.80亿元，2023年预计227.22亿元。
• 净利润：2020年17.24亿元，2021年预计23.60亿元，2022年预计31.21亿元，2023年预计40.97亿元。
• 每股收益：2020年0.42元，2021年预计0.49元，2022年预计0.65元，2023年预计0.85元。
• 每股现金流量：2020年0.69元，2021年预计0.63元，2022年预计0.65元，2023年预计0.95元。
• 净资产收益率：2020年17.5%，预计2021年18.3%，2022年20.1%，2023年21.5%。
• 市盈率（P/E）：2020年178.58倍，预计2021年130.45倍，2022年98.65倍，2023年75.14倍。
• 市净率（P/B）：2020年31.24倍，预计2021年23.84倍，2022年19.78倍，2023年16.17倍。
• EV/EBITDA：2020年79倍，预计2021年68倍，2022年54倍，2023年43倍。

业务增长情况

• 屈光业务：2020年收入43.5亿元，同比增长23.2%，毛利率提升至58.1%。
• 视光业务：2020年收入24.5亿元，同比增长27.1%，毛利率提高至56.9%，是公司最具成长潜力的业务。
• 白内障业务：2020年收入19.6亿元，同比增长11.4%，高端技术应用推动稳健增长。
• 门诊量与手术量：2020年门诊量754.87万人次，同比增长13.89%；手术量69.47万例，同比增长14.25%。
• 客单价：2020年客单价1578元/人，同比增长4.7%。

财务健康状况

• 资产负债率：2020年31.5%，预计2021年23.9%，2022年21.4%，2023年20.0%，呈现持续下降趋势。
• 流动比率：2020年1.69，预计2021年2.85，2022年3.07，2023年3.69，显示公司流动性良好。
• 速动比率：2020年1.54，预计2021年2.67，2022年2.87，2023年3.48，公司短期偿债能力显著增强。
• 经营性现金流：2020年33.43亿元，显著高于净利润，表明公司运营能力优秀。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司眼科龙头地位稳固，业绩高增长具备可持续性，市占率有望进一步提升，未来增长潜力巨大。

风险提示

• 标的资产整合不达预期：可能影响公司整体盈利能力。
• 业务市场规模发展不及预期：白内障、屈光、视光等业务增长可能受外部因素影响。

总结

爱尔眼科凭借其完善的医院网络布局、强大的抗风险能力和持续的业务升级，展现出强劲的盈利能力和发展潜力。在“新十年”战略下，公司正从规模扩张转向质量提升，未来增长可期。投资者可关注其在屈光、视光等领域的持续投入和市场拓展，同时需注意潜在的整合和市场发展风险。