环保工程及服务行业垃圾分类深度研究（四）：政策再超预期，坚定不移推进垃圾分类-20201206-广发证券-28页_1mb

垃圾分类深度研究（四）总结

核心内容

垃圾分类政策持续深化，政策目标明确且超预期，重点包括建立与垃圾分类匹配的运输网络、处理设施及餐厨垃圾处理体系；明确2025年全国生活垃圾回收利用率需达到35%；要求县级以上城市建立垃圾收费制度，完善使用者付费体系。这些政策将推动固废全产业链景气度持续提升，带动环卫设备及服务、垃圾焚烧、湿垃圾、再生资源等需求全面释放。

主要观点

• 垃圾分类不可逆：从试点到全面推广，政策目标和实施范围不断扩大，垃圾分类已成为长期趋势。
• 固废全产业链高景气：随着垃圾分类的推进，固废产业链的各个环节（如回收、处理、处置等）都将迎来发展机遇，尤其是焚烧+环卫一体化模式。
• 新能源环卫装备市场空间打开：垃圾分类与新能源政策双重驱动，环卫装备电动化需求上升，带动行业进入新景气周期。
• 再生资源体系重构：垃圾分类推动规范化回收网点建设，促进再生资源行业盈利改善，尤其在家电拆解领域，供销总社体系有望占据更大市场份额。

关键信息

• 政策目标：2025年全国生活垃圾回收利用率要达到35%以上。
• 收费制度：县级以上城市建立垃圾收费制度，推动使用者付费体系完善。
• 垃圾分类立法：46个重点城市中已有40座推进立法，72座地级市正在推进垃圾分类立法工作。
• 湿垃圾处置市场：湿垃圾处置市场空间约1786亿元，2020-2025年将快速推广。
• 焚烧产能建设：垃圾焚烧企业未来2-3年将迎来产能投产高峰期，带动业绩增长。

细分方向推荐

• 再生资源：政策推动下，再生资源回收体系将实现重构，供销总社体系下企业如中再资环有望市占率大幅提升。
• 环卫装备电动化：随着新能源政策要求，环卫装备电动化需求上升，市场空间打开。
• “焚烧+”逻辑：垃圾焚烧企业将拓展餐厨、建筑垃圾、工业垃圾等业务，实现业绩与估值的“戴维斯双击”。

重点推荐公司

风险提示

• 政策推进力度不及预期
• 政府补贴资金不足
• 前端分类效果不佳
• 设备投运积极性不足
• 各地区推进力度不同，导致实际市场空间与理论空间存在差距

政策背景

2019年6月的垃圾分类政策已进入全面推广阶段，2020年12月进一步推进政策要求，强化分类处理能力、提升回收利用率、推动垃圾收费制度。政策的持续推进将带动固废产业链的全面发展，特别是再生资源和环卫设备电动化领域。

垃圾分类推进情况

• 重点城市立法：46个重点城市中已有40座推进垃圾分类立法，垃圾分类立法成果显著。
• 全国城市覆盖：全国337座地级及以上城市已有91%启动垃圾分类工作，垃圾分类正加速向全国铺开。
• 政策高峰期：2019年与2020年为垃圾分类政策高峰期，预计剩余11%地级以上城市也将尽快推进垃圾分类。

固废产业链发展趋势

• 全产业链高景气：垃圾分类推动固废全产业链需求释放，带动环卫装备、垃圾焚烧、湿垃圾、再生资源等领域发展。
• “焚烧+”模式：垃圾焚烧企业将拓展餐厨、建筑垃圾、工业垃圾等业务，实现业绩与估值的“戴维斯双击”。
• 环卫服务一体化：环卫服务订单金额和期限大幅增加，PPP模式持续推广，环卫服务将向一体化、规模化发展。

重点公司分析

• 中再资环：供销总社体系下家电拆解平台，享受政策带来的市占率提升，拆解结构优化改善盈利。
• 旺能环境：低估值纯运营公司，进入业绩加速释放期，外延并购拓宽成长空间。
• 盈峰环境：环卫设备龙头进军环卫服务，新能源设备打开成长新赛道。
• 瀚蓝环境：固废板块增速亮眼，可转债落地加速布局全产业链条。
• 维尔利：湿垃圾龙头，垃圾分类开启高成长之路。
• 龙马环卫：经营拐点得到验证，环卫服务厚积薄发。

图表索引

• 图1：46座重点城市均已启动垃圾分类制度建设。
• 图2：46个重点城市条例实施数量逐年提高。
• 图3：337座地级及以上城市垃圾分类制度建设情况。
• 图4：全国337座城市已有91%启动垃圾分类工作。
• 图5：各地级及以上城市垃圾分类制度推进进展。
• 图6：重点/非重点城市垃圾分类条文发布时间对比。
• 图7：垃圾分类从四个维度提振固废全产业链需求。
• 图8：新能源环卫车技术壁垒高，对制造商提出更高要求。
• 图9：龙马环卫与盈峰环境新能源环卫产品布局。
• 图10：2018年环卫设备市场产量前十名。
• 图11：2018年环卫设备市场销量前十名。
• 图12：人工成本偏高地区具有较强烈的环卫运营机械化意愿。
• 图13：2019年环卫新签合同总额达2223亿元。
• 图14：2019年环卫首年服务金额达550亿元。
• 图15：入库PPP项目中环卫一体化占48%。
• 图16：高金额、长期限的环卫服务订单数逐年增长。
• 图17：近两年多家固废公司有望迎来投产高峰期。
• 图18：瀚蓝环境焚烧产能在建/在运比达83%。
• 图19：2021年1月1日前开工项目可进入国补名录，之后项目采用竞价上网+补贴资金由央地共担。
• 图20：垃圾分类推动湿垃圾处置需求快速增长。
• 图21：中再资环2015-2019收入保持增长。
• 图22：中再资环2015-19年业绩保持增长。
• 图23：中再生和中再资源拆解厂及回收网络遍布全国。

数据来源

• 住房城乡建设部《关于进一步推进生活垃圾分类工作的若干意见》
• 国家发改委、生态环境部、财政部等政策文件
• 各城市政府官网、Wind、广发证券发展研究中心
• 公司年报、环境司南、行业分析报告